乐心医疗(300562):沉淀健康管理核心技术,只待好风凭借力

乐心医疗成立于2002年,专注于智能健康、慢病管理,主攻"智能穿戴"与"移动医疗"两大方向。主要产品家庭医疗产品电子血压计、脂肪测量仪:家用健康产品电子体重秤和厨房秤;智能可穿戴产品智能手环、智能手表、智能耳机等。2019年,乐心医疗营收8.84亿元,其中家用医疗产品4.45亿元,占比50％．家用健康产品2.59亿元,占比2g％．智能可穿戴产品1.79亿元,占比20％。

   乐心医疗拥有家用电子秤核心传感器设计和制造能力,出货量行业领先。2016年以来,乐心医疗电子秤产品(体重秤、厨房秤)年出货量位于500-600万台,处于行业领先地位:体脂秤出货量逐年增长接近300万台,智能货架新产品较电子秤单价提升约1倍。

   受益于血压计普及和产品升级,乐心出货量快速成长。我国每年新增高血压病例达千万,2017年中国电子血压计普及率仅5％．远低于美国的500、日本的60％。国内电子血压计市场规模在20亿左右,行业增速约10％。乐心医疗自行生产的核心部件包括电子秤传感器、气泵、袖带、光电模组、心电前端采集模块、,巳、电算法模块、传感器算法模块等。

   乐心血压计产品从2016年150万台提升至2019年340万台。

   2019年以来,可穿戴产品从自主品牌战略转向2B战略。乐心医疗以2B为主要商业模式,客户结构较为分散。B端业务面向家用医疗、家用健康、智能可穿戴以及慢病管理服务机构等行业客户或专业机构,提供健康IoT产品及智能健康整体解决方案。2015-2019年,前五大客户收入占比位于21％-27％。除传统产品电子秤、血压计外,乐心的智能可穿戴产品也走向2B商业模式,拥抱互联网大客户,回归主赛道。

   智能手表,手环．TWS耳机等可穿戴市场竞争激烈,品牌可借助乐心ODM/OEM能力提升竞争力。2019年．AppleWatch、Airpods市场份额分别约3g％、64％,其他品牌出货量均未达千万只。智能手表以健康管理为功能演进方向,乐心国内首款ECG功功能智能手表有望受大客户欢迎:乐心品牌手环出货量曾位于全球第三,具有成熟的设计和制造能力;乐心收购声源科技切入TWS耳机。具有ANCTWS耳机设计和制造能力。

   首次覆盖,给予"买入"评级。2020-2022年乐心医疗营收预测13.1/20.l／25.1亿元,归母净利润预测0.67/1.471.96亿元。可穿戴领域剔除新股的三家可比公司2021年平均PE为32倍,乐心医疗2021年PE为27×,上升空间22％,给予"买入"评级。

   风险提示:1)2B战略进展低于预期2)期间费用控制不力3)汇兑损失风险。