永冠新材(603681):传统业务加速扩产,新业务聚焦高端品类

核心观点

   公司是国内具备全产业链供应能力的综合性胶带企业,产品种类丰富。在积极扩产传统业务满足下游需求的同时,公司积极布局工业＆医疗＆可降解领域胶带应用。我们认为传统业务扩产后,公司将依托规模优势占领中低端市场。同时,公司积极布局线束、医疗、可降解粘胶带等高端胶带产品,产品附加值预计将进一步提升。我们看好公司长期成长性,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   国内粘胶带行业头部企业,品类齐全下游覆盖广。公司是国内粘胶带头部企业,拥有布基、纸基、膜基(PVC、OPP)等多个胶带品类,下游广泛应用于民用、工业用、医用等各个领域,销售市场覆盖国内、欧美、日本、东南亚等多个不同层次市场。

   国内市场:供给尚以中低端为主,传统业务具备规模优势+积极拓展新业务的企业预计将具备核心优势。全球格局方面,3M等全球产业龙头占据了大多数市场份额,尤其垄断了国内外中高端胶带市场。市场规模方面,国内市场发展迅速,过去10年CAGR8％,我们预计未来5年将维持高增速。国内厂商主要凭借成本优势占领中低端市场,整体研发能力较弱,我们认为未来在国内产业结构升级、环保等因素影响下,传统业务企稳、拥有核心技术积累、积极拓展创新业务的企业将会率先成为行业龙头,中小厂商将逐渐被市场淘汰,行业集中度将加速提升。

   传统业务持续扩张,积极打造全产业链。传统业务方面,公司持续扩产满足下游需求:(1)膜基胶带:通过募投项目扩产合计8580万平方米PVC胶带产能及11万吨OPP胶带产能的同时,引入德国布鲁克纳BOPP产线,产业链向上游进一步扩展的同时,进一步增强成本控制;(2)布基胶带:作为核心产品,公司布基胶带拥有国内超20％以上产能,拥有3M、Galaxy等国际知名客户;(3)纸基胶带:受益于布基胶带的核心客户群,公司纸基胶带下游客户稳定,募投项目合计约2.28亿平方米产能稳步推进中,预计21年6月开始放量。

   高新业务稳步推进,车用线束胶带＆医疗胶带＆可降解领域齐发力。公司积极布局高端粘胶带,线束、医用胶带/可降解项目中长期预计将贡献约2亿元净利润,丰富产品结构体系的同时,为公司持续盈利创造了新的增长点,进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。

   风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致海外销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。

   投资建议:考虑到公司未来的成长性,以及公司中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强。我们预计公司2020～2022年归母净利润为1.55/1.97/2.66亿元,对应EPS预测为0.93/1.18/1.60元。参考可比公司及历史估值水平,考虑公司的成长性,给予公司2021年25xPE,对应目标价30元,首次覆盖,给予"买入"评级。