明微电子(688699):驱动IC前景可期,Mini LED整装待发-公司点评报告

LED线性驱动芯片业界头羊,受益行业技术进步。作为一家专注于数模混合及模拟集成电路领域的IC设计企业,明微电子多年以来便深耕于LED驱动芯片,其产品广泛应用于LED照明、LED显示屏等领域。在照明领域,不同于传统LED开关驱动,明微电子一直致力于LED高压线性驱动芯片的研发与开拓。相比于目前传统LED开关电源,公司深度布局的线性驱动方案具有电路简单、元器件少、生产便捷、故障率低且可与智能照明无缝衔接等优势,正被下游核心客户(如飞利浦、佛山照明等)积极采纳。未来,随着LED线性驱动方案渗透率提升,明微电子相关产品无论技术专利布局,还是市场接受程度,均处于业界领军地位,可望显著受益。

   小间距显示屏风头正劲,MiniLED当仁不让。LEDinside数据显示:预估2019～2023年小间距LED显示屏(点间距≤P2.5)产值年复合成长率将达27％,其中超小间距(点间距≤P1.1)的CAGR为58％。公司显示屏驱动芯片用于控制LED显示屏色彩、亮度、对比度等图像效果,具有宽恒流范围、高恒流精度、高刷新率、低电磁干扰、低功耗、高显示清晰度、高可靠性等特点,被广泛应用在LED全彩显示屏、LED小间距显示屏,并受到强力巨彩、利亚德、联建光电等核心大客户认可,有望同步受益于高速成长的LED显示屏市场。随着小间距显示间距进一步微缩,LED显示屏进入miniLED时代。明微电子MiniLED驱动IC于2018年开始小规模量产,且2018年、2019年、2020年1-6月,公司MiniLED驱动芯片收入占公司显示屏驱动芯片收入的比例分别达到2.00％、14.37％、18.35％,呈快速增长态势。未来,随着下游miniLED显示屏市场快速发展,以及公司驱动IC市占率提升,公司业绩可进一步增厚。

   自建半导体封测基地,有效保障产能供给。2020年下半年以来,随着全球半导体行业景气度升温,晶圆厂及封测厂产能持续紧绷。2021年新年伊始,焦灼的供需格局使得IC设计企业纷纷调高自身产品报价,其中不乏Microchip、矽力杰、汇顶科技、新洁能等国内外知名企业的身影。可见,如何保障自身产能供给,现已成为困扰诸多轻资产设计公司的难解之局。而明微电子自2014年、2017年开始,便前瞻性自建测试以及部分封装产线,充裕的产能储备为公司订单承接带来有力的保障。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。经过多年发展,LED照明已然走进千家万户,虽然行业增速趋缓,但是在照明驱动IC细分领域,依旧存在着传统开关驱动到线性恒流驱动所带来的技术升级机遇。此外,正处于发展快车道上的LED显示屏行业也依然保持着旺盛的生命力。从这个角度来看,公司产品无论是照明驱动IC还是显示屏驱动IC都有着相当明确的增长潜力。此外,公司正在积极拓展的电源管理IC与其拳头产品驱动IC亦有着良好的客户协同。预计公司2020-2022年实现归母净利润1.03、1.51、2.10亿元,当前市值对应PE分别为44.68、30.68、22.02倍。首次覆盖,给予公司买入评级。

   风险提示:1)疫情蔓延导致下游需求不及预期;2)线性驱动渗透率提升不及预期;3)行业竞争格局恶化;4)市场拓展不及预期。