长鸿高科(605008):TPES业务高速成长,可降解塑料业务值得期待-2020年业绩预告点评

公司2020年业绩略超预期,拟投建的高端TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩近翻倍式增长,并于2022年以后持续高增长。由于政府对可降解相关业务的补贴超预期,上调公司2020-2022年归母净利润预测至3.05/5.81/12.10亿元,对应EPS预测分别为0.67/1.27/2.64元。当前股价对应公司2020-2022年PE分别为43/23/11倍,持续看好公司业绩高速成长和股价表现,采用分部估值法,上调目标价至53元,维持"买入"评级。

   公司预计2020年业绩同比增加41.88％至3.05亿元。1月5日公司披露公告,预计2020年实现营业收入12.97亿元,同比+12.09％,主营业务毛利率32％,较2019年的26.35％增长5.65pcts,公司实现归母净利润3.05亿元,同比+41.88％,扣非后归母净利润2.75亿元,同比+28.28％。公司业绩略超预期,主因2020年疫情冲击之下仍能保持生产运营稳定,且2020年累计收到与收益相关的政府补助5,828.55万元所致(影响当期损益4,437.19万元)。

   TPES是性能优越的橡胶替代品,公司主业仍有望保持高增长。当前全球橡胶需求近3000万吨,但加工过程高能耗、高污染和制成品难改性、难回收限制传统橡胶工业发展。热塑性弹性体(TPE)具备环保、节能、可回收的特点,是性能优越的传统橡胶替代品,历史以来需求增速约为全球GDP增速的两倍。公司主营的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)是最主要的TPE品类,需求占全部TPE的40％左右,我们预计未来国内、全球TPE需求仍将持续成长。公司是国内主要的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)供应商,当前核心产品主要包括SBS(丁二烯嵌段)和SEBS(SBS的氢化产品)系列苯乙烯类热塑性弹性体,当前拥有15.5万吨SBS/SEBS产能,位居国内第三。公司重视技术,研发费用率显著高于行业水平,拥有TPES所有主要品类的自主知识产权,产品性能优越,下游客户认可度高,开工率远高于行业平均水平。公司目前正投资建设7.5万吨SBS、2万吨SEBS和2万吨高端SIS/SEPS(异戊二烯嵌段及其氢化产品)产能,预计相关产能扩张有望推动TPES板块业绩继续高速增长。

   公司计划未来5年投建60万吨PBAT可降解塑料产能,助力高速成长。国内禁塑令相关政策不断加码,预计国内可降解塑料行业将进入快速发展期,中性假设下,我们预测2025年国内可降解塑料的需求量将达到213万吨,远期替代规模超500万吨,可降解塑料中性能优秀、成本可控的替代性新材料将有望获得快速放量的机会。综合考虑各类可降解材料的性能和价格,当前市场的主流解决方案是将PLA和PBAT进行共挤,上述产品未来有望快速放量。公司计划未来5年投资建设60万吨PBAT,其中一期首批10万吨最快有望于2021年建成投产,我们测算公司10万吨产能投放后有望带来至少4.5亿元/年的业绩增量,远期60万吨产能投放后有望增厚业绩24亿元以上。

   风险因素:市场竞争加剧;下游需求萎缩;新项目建设未达预期。

   投资建议:公司2020年业绩略超预期,计划投建的高端TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩近翻倍式增长,并于2022年以后持续高增长。由于政府对可降解相关业务的补贴超预期,上调公司2020-2022年归母净利润预测至3.05/5.81/12.10亿元(原预测为2.82/5.72/12.07亿元),对应EPS预测分别为0.67/1.27/2.64元(原预测为0.61/1.25/2.63元)。当前股价对应公司2020-2022年PE分别为43/23/11倍,长期持续看好公司业绩高速成长和股价表现,采用分部估值法,上调目标价至53元,维持"买入"评级。