奥克股份(300082):EO精深加工龙头积极转型,新能源业务值得期待-深度跟踪报告

公司是国内环氧乙烷精深加工龙头,当前主产品减水剂单体环节成本优势显著。公司是国内环氧乙烷(EO)精深加工龙头,截止2020年9月30日拥有135万吨EO精深加工能力,并拥有国内单套装置规模最大的5万立方米低温乙烯储罐及20万吨乙烯制EO产能。EO下游应用领域广泛,公司当前主要产品减水剂聚醚单体国内市场份额40％左右,始终保持行业龙头地位,规模效应和乙烯加工能力带来的成本优势显著。

   积极向EO下游高附加值领域转型,新业务打开长期成长空间。近两年来公司加速向EO下游新能源电解液材料、医药用高纯度PEG等高成长性、高附加值的领域转型:2014年与中科院过程所开展合作研发;2015年斥资1.25亿元建设"年产2万吨新能源锂电池电解液溶剂"项目,2020年10月28日该项目顺利达产;此外公司2020年9月9日公告收购锂电池电解液添加剂企业苏州华一35％股权,持续发力新能源相关业务;2020年11月18日公告拟自筹资金1.73亿元收购奥克药辅67％股权,进军医药用聚乙二醇领域。此外公司当前拥有5万吨非离子表面活性剂产能,预计将受益于国内非离子表面活性剂市场的持续增长。

   预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。中信证券研究部新能源汽车组预计2025年中国、全球新能源车销量均将达到2020年的4-5倍,带动相关产业链产品快速放量。EC/DMC是当前主流的锂电池电解液溶剂,我们测算按照当前价格,公司自主研发的EO制EC/DMC工艺较当前市场主流技术路线单吨原料成本低8900元左右,单吨综合价差高2200元以上,优势显著。公司参股的苏州华一主要从事VC、FEC、PS、VEC等锂电池添加剂的生产,目前拥有稳定且优质的下游客户,可与奥克的EC/DMC产品产生良好的协同效应。预计电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。

   风险因素:基建投资大幅下滑;产品及原材料价格波动;新业务发展不及预期。

   投资建议:公司积极布局业务转型再发力,预计减水剂单体业务仍将保持较好的业绩表现,DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。由于11-12月油价上涨超预期推升公司成本,我们下调公司2020年归母净利润预测至4.3亿元(原预测4.8亿元),维持2021-2022年归母净利润预测为6.5/7.7亿元,对应EPS预测分别为0.64/0.95/1.13元(原预测为0.71/0.95/1.13元),当前股价对应2020-2022年PE分别为20/13/11倍。随着DMC和药用聚乙二醇业绩放量和公司持续推动转型,公司估值水平有望迎来提升,采用分部估值法,上调一年内目标价20元,维持"买入"评级。