利君股份(002651):从航空零部件产业看德坤航空的全行业布局-系列报告之一

摘要:利君股份的全资子公司德坤航空为航空零部件产业数个子行业的绝对龙头,从产业布局来看,德坤航空几乎完成了除复材加工领域之外的航空零部件所有环节的超前布局,相对竞争对手优势明显。未来或显著受益于主战机型放量和军工集团外包比例提升。

   主要观点:航空航天零部件制造是航空航天制造业的基础性产业根据前瞻产业研究院《中国民用飞机制造行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》,飞机制造业通常采取"整机制造商-多级供应商"的制造模式。产业链的第一级为整机制造商,主要从事产品设计、总装制造、市场营销、客户服务和适航取证环节;第二级为关键航空子系统制造商,所提供的子系统包括机体、发动机、航空电子等主要机载设备;第三级主要包括众多为产业链上层的整机与子系统制造商提供零部件与材料的供应商。

   航空航天零部件制造是航空航天制造业的基础性产业,是实现航空航天材料向关键子系统和整机制造转变的重要环节。根据爱乐达招股说明书,广义的航空零部件是飞机各种零组件的总称,按照其在飞机结构上的位置和大类分可分为机体零部件、发动机零部件、航空电子部件、机载设备和其它几大类。狭义的航空零部件专指飞机机体零部件。飞机机体是指构成飞机外部形状和主要受力的部分,包括机身、机翼、尾翼、起落架等主要部件,并广泛涉及大梁、桁条、翼梁、翼肋、框类等主要零部件。航空零部件加工处于产业链中游,具有工序复杂、专业性强的特点

   投资建议:航空零部件加工领域龙头公司传统主业方面,辊压机未来看点较少,但未来辊压机后市场业务颇具看点,毛利率相对较高;军品方面德坤航空为航空零部件部装领域龙头企业,同时也是工装模具和钣金领域的龙头企业。公司将充分受益于主战机型放量集团外包比例提升。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.20亿元、3.65亿元和5.47亿元,对应当前股价PE约为43倍、26倍和17倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:主战机型列装低于预期风险;军品降价风险;民品业务市场波动风险。