中环环保(300692):收购增厚较多,未来发展确定性增强-事件点评

事件:2020年12月28日,中环环保发布公告称拟与上海昌燊投资中心、厦门坤茂智强股权投资合伙企业、上海中电投融和新能源投资管理中心和王剑签订《股权收购框架协议》,以4.56亿元分两次收购转让方持有的上海泷碟新能源科技有限公司100％股权。目标公司泷碟新能源下属项目公司拥有石家庄垃圾环保发电项目30年特许经营权,项目设计总处理能力为1200吨/天,2020年5月已达产运行。

   点评:

   本次收购项目已投入运营,对未来业绩增厚较多。通过本次收购,公司将大幅提升在垃圾焚烧发电板块的日处理能力和运营规模,可以进一步提升公司的市场占有率以及盈利能力。根据公告显示,本项目两条生产线于2020年1月投入试运营,已于2020年5月达产运行。项目在特许经营期限内预计可实现营收约1亿元/年-1.4亿元/年,净利润约4000万元/年-7000万元/年,相对于公司2020年1.5亿元左右的预期利润,增厚幅度为26.67％-46.67％。

   公司两年一期收入业绩均高速增长,毛利率略有提升,成本管控使费用率小幅下降。2018年和2019年,公司分别实现主营业务收入3.9亿元和6.54亿元,同比增长率为67.78％和67.59％;分别实现归母净利润6044.47万元和9711.21万元,同比增长19.25％和60.66％;公司综合毛利率分别达到30.12％和30.16％,处于加速发展。2020年1-9月,公司业绩保持高速提升,实现营业收入6.5亿元,同比增长51.23％;实现归母净利润9619.84万元,同比增长58.73％。公司克服疫情影响,仍实现收入业绩的高速增长体现了强劲的业务实力以及丰厚的项目储备。报告期内,公司综合毛利率31.72％,较去年同期29.8％同比上升1.92pct。同时2020年1-9月三项费用率(含研发费用)之和为12.21％,较上年同期下降0.17pct,其中,财务费用率为7.32％,同比上升1.4pct,管理费用率为2.53％,同比下降0.41pct,销售费用率0.3％,同比下降0.09pct,研发费用率为2.06％,同比下降1.07pct。公司成本管控效果初显,同时国家出台对企业在税收等方面的扶持政策,叠加公司本身收入结构优化使毛利率继续提升,都对公司的利润形成了积极影响。 可转债及非公开增发完成,积极展开资本运作,巩固行业地位,提升公司实力。2019年6月,公司发行290万张可转债,总募集金额2.9亿元,对应募投项目为"桐 城市农村生活污水处理PPP项目"和"阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程PPP项目"。2020年公司通过非公开发行股票方式募集资金5.5亿元,用于"惠民县生活垃圾焚烧发电项目"和"泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目",使公司在水处理领域保持高速增长的同时,能继续开疆拓土进入到固废资源化领域,进一步建立公司自身在环境治理领域的优势。同时,两次融资所募集的资金也能优化公司的财务结构,使公司有更强的抵御市场风险能力及项目选择能力。

   在手订单逐步释放、业务疆域不断扩张,都将保障公司高速增长态势。随着"惠民600吨/日垃圾发电项目"、"山东杨新河流项目"等多个项目的顺利投产,公司预计在垃圾焚烧方面可实现1000吨/日的增长;在污水处理方面将实现20万吨/天的运营规模,公司整体运营和项目收入都将实现持续增长。并且在上半年,公司成功拓展了大气监测、渗滤液等相关领域的环境工程订单,其除了在后续对业绩有所贡献外,也将有助于公司积累项目经验,进一步在新领域中深耕,增加公司收入的多样可能性。公司在工程和投资两方面的项目都储备充足,各项目的逐步实施、落地、投产一般需要一至三年时间,在此期间的逐步释放将会对目前呈现的业绩高速增长态势有所保障。

   盈利预测与投资建议:公司近年来发展势头良好,2019年、2020年至今收入业绩均高速增长,运营规模进一步提升,在手订单充足,有力保障未来业绩弹性,同时能充分利用资本市场的力量,助力公司业务规模和业绩快速提升,长期发展向好。我们预测2020～2022年EPS分别为0.67、1.03、1.34元,目前股价对应PE分别为21.2、13.9、10.7倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:收购进展不及预期;垃圾焚烧发电项目建设不及预期;新签订单进展不及预期;市场竞争加剧导致毛利率下降风险;现金流紧张风险;应收账款回收风险;大盘系统性风险等。