绿茵生态(002887):养护运营业务获突破,业绩加速动力充足

中标养护运营24亿PPP大单,利润规模有望再上台阶。公司联合子公司天津青川科技中标"天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目"(已入财政部PPP管理库),中标额达24.2亿元(年可行性缺口补助1.2亿元,年运营维护服务费0.9亿元),为公司2019年营收3.4倍,项目体量较大;项目服务期限20年,年度投资收益率7.9％,回报率较高。该项目是公司首次中标的养护运营PPP项目,可为公司增添1116万平米长期养护面积,公司运维业务持续顺利推进。项目还综合考虑成本上涨因素而设置价格调整机制,有望为公司提供稳定的现金流的同时助力公司利润水平再上台阶。公司将积极运用节水灌溉、智慧管养等方式运营项目,有助于进一步提升技术壁垒,推动生态领域数字化升级。

   "工程+运维"双轮驱动,生态园林劲旅成长潜力突出。近年来,为适应生态园林市场商业模式发展,公司以PPP、EPC、F+EPC等模式开展业务的比重上升,行业定位由园林工程施工企业逐步转变为"工程+运维"双轮驱动的生态综合运营服务商。目前公司在手订单充裕(2019年至今公告新签订单约67亿覆盖年收入约9.3倍),且截至今年上半年累计长期养护面积达2600万平米,有望持续稳定贡献运营收益,未来公司业绩增长动力较强。当前园林行业供给端已大幅收缩、需求端较快增长,叠加行业融资环境边际改善,公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅,有望持续受益行业供需、融资双改善,实现加速超车。

   碳中和目标提振园林行业中长期需求。12月份中央经济工作会议提出要做好碳达峰、碳中和工作--二氧化碳排放力争2030年前达到峰值,力争2060年前实现碳中和。为实现该目标,中央经济工作会议要求除了从消耗端着手转变产业和能源结构、建设碳排放权交易制度外,还需要从治理端着手打好污染防治攻坚战,开展大规模国土绿化行动,提升生态系统碳汇能力。生态治理环境建设是未来我国高质量发展的前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在,而我国目前生态产品及服务仍较为短缺,在"青山绿水"生态治理理念、以及碳中和发展目标下,未来园林行业有望加快补齐短板,驱动园林企业中长期持续成长。

   投资建议:根据公司当前在手订单与资产负债表情况,预测2020-2022年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4亿元,同比增长35％/25％/25％,EPS分别为0.90/1.13/1.42元,2019-2022年CAGR为28％,当前股价对应PE为13/11/8倍,鉴于公司成长潜力突出,维持"买入"评级。

   风险提示:PPP项目融资风险,运营项目进度不达预期风险,碳中和政策落地不及预期风险,信用环境收紧风险等。