康隆达(603665):发力发力高性能纤维材料,深耕特种防护产业需求

劳动防护细分领域龙头企业公司致力于为客户提供全方位的手部劳动防护解决方案。多年来,公司一直坚持"积极开发新产品、优化产品结构、提高产品附加值"的发展战略,通过对无缝针织手套技术和浸胶技术、工艺的深度开发、应用和长期积累,逐步拥有了独立的研发设计能力和快速高效的规模化生产能力。

   发力超高分子量聚乙烯纤维,需求端快速增长公司最新项目超高分子量聚乙烯纤维,由于分子量高,高分子量聚乙烯具有普通聚乙烯和其它工程塑料所无可比拟的综合使用性能,可广泛应用在军工、民用和航空航天等领域。

   需求端:2015-19年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量CAGR高达19.9％,预计2020-25年CAGR16.1％。

   供给端:目前全球超高分子量聚乙烯纤维主要生产企业包括荷兰帝斯曼、美国霍尼韦尔和日本东洋纺三家,总产能约为4.3万吨/年;我国有约30家超高分子量聚乙烯纤维生产企业,总产能2.25万吨/年,占全球总产能的53％,其中有10家企业年产能超过1000吨。

   公司超高分子量聚乙烯纤维具备优势,国产替代为公司带来新的业绩增量公司通过发行可转债募集募集资金2亿元,用于投资年产2400吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维项目,主要运用于防弹防刺等单兵装备产品生产。第一期800吨高强高模聚乙烯纤维中的400吨干法生产线已完成设备调试并已进入试生产阶段。我国通过各类激励性行业政策持续引导超高分子量聚乙烯纤维行业向着批量化、低成本化、高质量化发展。据国家发改委发布报告,2016-19年国家已推出多项相关政策大力支持和鼓励行业内公司加快工艺技术突破、加速生产装备升级、提升产品性能和市场应用,实现超高分子量聚乙烯纤维的国产替代。

   我们认为公司新材料超高分子量聚乙烯纤维在技术上具备优势,性能全国领先,产品具备竞争力;同时随着国产替代以及本身新材料的应用领域的逐步拓宽,需求端将持续增长,有助于公司超高分子量聚乙烯纤维的销售,随着后续产能的持续释放,将为公司带来新的业绩增量。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司20-22年营收分别为10.48亿、12.44亿和14.77亿。我们预计2020-22归母净利分别为1.24亿、1.90亿、2.14亿元,对应EPS分别为0.80、1.22、1.38元。对应P/E分别为33.63、21.92、19.46倍。我们采用相对估值法进行分析,经比较分析我们给予公司2021年25倍P/E,对应目标价为30.5,对应目标市值为47.44亿元。

   风险提示:宏观经济风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,国际贸易风险,政治、政策风险等。