城发环境(000885):连中运营大单,再造城发逻辑逐步兑现-公司点评

事件

   公司近日预／中标19亿元静脉产业园和9.2亿元环卫订单,逻辑逐步兑现。

   投资看点

   -新中标静脉产业园和环卫大单,业绩弹性较大。1)公司中标焦作静脉产业园区东区项目,项目主要由生活垃圾焚烧发电厂3000吨／日(一期2000吨／日)、市政污泥处理项目(协同处置)、园区污水处理、转运站和填埋场封场、园区管理中心6个子项目构成,总投资19亿元,生活垃圾处理费89.80元／吨,转运站补贴费79.80元／吨,单价高于行业平均水平25％以上,或考虑了国补退坡因素。按照7％的ROIC指标匡算年贡献利润约1.3亿元,其中主体垃圾焚烧发电厂将在2022年投入商业运营；2)环卫金额9.49亿元／8年,按照净利率8％测算年贡献利润约0.1亿元,这是域发首个上规模的环卫大单落地,河南省环保基础设施补短板缺口大,公司作为省级平台优势未来空间可观。上述合计年约贡献利润1.4亿元,较2019年增厚22％。

   -静脉产业园是城市的“卫生间”,多种项目组成业绩贡献点多。静脉产业园是城市发展的一种新兴产物,主要扮演城市的“卫生间”角色,将日常生产生活产生的各类废弃物集中进行处理处置的一种模式。一般以垃圾焚烧发电项目为核心,集污泥、医疗垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾、建筑垃圾等多种生活垃圾和工业固废一体化处理的园区化模式,利润贡献点多,对区域有一定垄断性,规模和当地人口和工业经济活动高度相关。城发环境焦作项目对公司具有标志性意义,河南全省未来规划70多个静脉产园,未来看点巨大。

   再造城发逻辑逐步兑现,环保新星成长进行时。公司坚持“高速+环保”双主业”,虽然在BOT建设阶段会有部分工程收入确认,但这些工程是为了形成运营资产而不是单纯EPC业务,再者确认相对谨慎,不会太多前移运营期利润,市场不必过多担忧估值压制问题。高速公路目前利润水平约在6.5亿元,现金流近10亿元,可支持环保业务资本金需求,撬动百亿项目投资,根据公司发展目标我们认为中长期来看公司新业务有望再造城发。

   盈利调整

   -公司今年环保业务发展迅速,我们上调盈利预测,预计归母净利润6.26/9.39/11.41亿元,EPSO.98/1.46/1.78元,较最近一期报告分别上调18％／6％／4％．对应现股价PE12/8/7X,根据分部估值法,给予2021年10X估值,目标价14.93元。

   风险提示

   -订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。