神马股份(600810):PA66行业龙头,有望优先受益价格上涨

需求改善叠加原材料价格上涨助推PA66产品价格大幅上涨。从供给端来看,国内PA66生产企业主要包括神马、华峰、华洋、辽阳兴家等,截至2020年11月12日,神马开工率达9成,华峰集团开工率达5成。从需求端来看,随着下游需求回暖,PA66需求量增加。同时原材料己二酸价格上涨助力PA66价格上涨。根据百川数据显示,PA66价格由2020年6月的18000元/吨上涨至29000元/吨。

   公司尼龙66工业丝、帘子布产能规模全球领先。公司主要从事尼龙66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。尼龙66切片主要应用于合成纤维和工程塑料两个领域,尼龙66工业丝主要应用以轮胎帘子布、安全气囊等领域;尼龙66帘子布主要应用于半钢子午胎等。PA66方面,全球尼龙66切片的生产企业主要有英威达、杜邦、奥升德、索尔维、巴斯夫、旭化成以及神马,神马尼龙66切片产能18万吨,英威达尼龙66切片产能已达15万吨,江浙地区尼龙66切片产能达11万吨,鞍山尼龙66切片产能已达4万吨。

   收购尼龙化工剩余股权,投资建设己二腈,加强上下游一体化优势。公司向中国平煤神马集团发行股份和可转换债券方式购买中国平煤神马集团持有的河南神马尼龙化工有限责任公司84870.00万股股权,占河南神马尼龙化工有限责任公司总股本的37.72％。尼龙化工是目前国内规模最大的尼龙66盐生产商,尼龙66盐的生产能力为30万吨/年,产能位居世界前列。同时公司投资3亿元设立全资子公司河南神马祥龙化工建设年产5万吨己二腈项目。己二腈是生产尼龙66的关键原材料,属于高度寡头垄断的产品,全球己二腈主要包括英威达、巴斯夫、奥升德、日本旭化成,合计产能达到172万吨,尼龙化工年需15万吨己二腈,扩产己二腈有利于加强上下游一体化优势。

   盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.30、0.70、0.83元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2021年20-22倍PE,对应合理价值区间为14-15.4元,给予优于大市评级。

   风险提示。产品价格下跌的风险;下游需求不及预期。