上海新阳(300236):中国半导体关键工艺材料龙头企业-投资价值分析报告

国产替代和创新周期驱动中国半导体材料行业快速发展。2018年全球半导体材料销售额达到519亿美元,增长10.6％;从用途来看,晶圆制造材料和封装材料的销售额分别为322亿美元和197亿美元,同比增长率分别为15.9％和3.0％;从区域来看,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,增长率11％;从产品来看,集成电路制造的表面处理四大工艺材料中,工艺化学品16.1亿美元(清洗液和电镀液等)、光刻胶和辅助材料39.6亿美元、CMP抛光材料约21.7亿美元。上海新阳未来定位为集成电路表面处理领域,相关业务未来国产替代空间巨大。

   上海新阳是中国集成电路制造和封测关键工艺材料的龙头企业,已是中芯国际、长江存储、合肥长鑫、长电科技、通富微电、华天科技等国内外半导体制造封测企业的核心供应商。上海新阳立足电子电镀、电子清洗、电子光刻三大核心技术。(1)公司在半导体传统封装领域功能性化学材料销量与市占率全国第一;(2)公司在集成电路制造关键工艺材料领域芯片铜互连电镀液及添加剂、蚀刻后清洗液已实现大规模产业化,被国内集成电路生产线认定为Baseline(基准线/基准材料)的数量为25条。公司是国内唯一一家能够为晶圆铜制程90-28nm技术节点提供超纯电镀液及添加剂的本土企业,在多个客户全球供应商评比中屡次获得第一名。我们预计公司半导体相关材料业务20-22年收入为3.04,4.28,5.80亿元。

   拟定增14.5亿元布局光刻胶和超纯化学材料。(1)集成电路制造用高端光刻胶。

   拟以8.15亿元投入集成电路制造用高端光刻胶研发和产业化项目,主要开发集成电路制造中ArF千法工艺使用的光刻胶和面向3DNAND台阶刻蚀的KrF厚膜光刻胶产品,力争于2023年前实现上述产品的产业化,打破国外垄断,填补国内空白。预计KrF厚膜光刻胶2021年开始实现少量销售,2022年可实现量产,预计ArF(千式)光刻胶项目在2022年可实现少量销售,2023年开始量产,预计当年各项产品销售收入合计可达近2亿元。(2)集成电路关键工艺材料:拟投资3.5亿元,提升公司半导体相关超纯化学材料产品生产制造能力。

   盈利预测、估值与评级。上海新阳在半导体领域投资众多标的,目前持有的沪硅产业(688126.SH)和中芯国际(688981.SH)股权对应约50亿元和3亿元市值。我们预计上海新阳2020-2022年的营业收入为7.16,8.89和10.94亿元,归母净利润2.20(经营性利润约7500万元)、1.27,1.58亿元,对应EPS为0.68,0.39和0.48元。考虑到上海新阳作为集成电路制造和封测关键工艺材料的龙头企业,未来将积极布局光刻胶和超纯化学材料产业,国产替代空间巨大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:核心技术泄露风险;美国对半导体行业制裁加剧。