理邦仪器(300206):Q3延续高速增长,品牌+研发奠定未来持续发展基础-2020年三季报点评

业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入19亿元(+131.2％),归母净利润6.4亿元(+463.1％),扣非归母净利润6亿元(+532.5％)。其中,三季度实现营业收入6.2亿元(+123.3％),归母净利润1.6亿元(+437.7％),扣非归母净利润1.6亿元(+523.1％)。

   Q3仍然延续高速增长,品牌效应奠定未来增长基础。2020年Q1-Q3单季度营收同比增速分别为+33.3％/+235.9％/+123.3％,归母净利润同比增速分别为+121％/+755.2％/+437.7％,三季度同比增速收窄,主要系国内疫情稳定,与疫情相关产品如监护仪、POCT血气分析仪、血氧仪国内需求增速放缓导致增速变缓所致。目前海外疫情严峻,海外市场对疫情相关产品需求旺盛,我们推测三季度监护仪产品出口销量仍保持较高增长趋势,并且国内随着疫情期间打响品牌知名度,在医疗新基建的政策带动下将实现快速反弹。

   毛利逐渐提升,费用呈现下降趋势。前三季度毛利率为59.7％,同比提升3.8pp,我们推测主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看,前三季度的四费率为31.6％,同比下降31pp,主要系在疫情期间产品需求旺盛,销售推广费用降低,前三季度销售费用率为11.2％(-11.1pp)。在公司加强员工激励机制下,管理费用也呈现逐渐下滑趋势,前三季度管理费用率为11.7％(-12.7pp)。三季度公司公告回购股份方案,拟用于后续员工持股计划,进一步提升公司治理水平,加强费用管控能力。

   创新产品步入收获期,有望在疫情后实现快速放量。公司自2011年上市至今投入13.4亿元,长期的、持续性的高研发投入目前已逐步进入收获期。7月底,公司胎监新品F15全球首发,进一步丰富产品线,更加有效地满足各细分市场领域的差异化需求。随着国内疫情得到控制,预计未来磁敏分析仪、妇幼健康系列、心电诊断系列及超声影像系列产品恢复增长。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为1.22元、1.02元、1.19元,考虑到公司长期高研发投入已进入收获期,疫情期间打响品牌知名度,后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期。