万东医疗(600055):抗疫需求放缓,基层设备升级提升长期需求-2020年三季报点评

业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入7.4亿元(+15.6％),实现归母净利润1.5亿元(+62.5％),扣非归母净利润为1.4亿元(+66.9％),经营活动产生的现金流量净额2亿元(+277.5％)。

   三季度移动DR需求放缓,政策利好影像诊疗设备长期发展。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入2.5/2.5/2.3亿元(+54.5％/+16.9％/-9.9％),单季度归母净利润分别为0.5/0.5/0.4亿元(+787.2％/+41.1％/-8.4％),第三季度收入和归母净利润均略有下滑,主要系疫情缓和,降低移动DR的需求。同时,国家出台政策加大医疗设备投入,上调大型医用设备配置规划总量,促进基层卫生院影像诊疗设备升级,将带来影响诊疗设备发展契机。受疫情影响较大的MRI和CT市场有望在Q4反弹。

   移动DR带动整体毛利率提升,Q3有所放缓。从盈利能力看,前三季度毛利率54.2％(+8.8pp),Q3单季度毛利率为50.3％,主要因疫情期间公司疫情相关的移动DR产品毛利较高,而三季度移动DR占比下降。四费率为32.7％(+0.5pp),其中销售费用率为17.2％(+0.4pp),管理费用率7.4％(-0.76pp),研发费用率8.6％(+0.7pp)。

   成功布局超声产品线,产品升级加速进口替代。公司加大研发投入,加快推进智能DR、超导MRI、SAAS影像云技术等新产品的研发。最新推出"新东方1000F"国产首款百微DR,该产品将细节检测能力提高30％,能更快速、高清且低剂量成像,助力高效精准诊疗,该产品有望成为公司销量新的增长点,进一步打开进口替代市场。全资子公司万东百盛取得3项超声产品注册证,进一步拓宽公司产品线布局,预计未来会对公司的营收增长贡献份额。子公司万里云上半年实现127万元收入迎来发展拐点,互联网医学影像诊断增长可期。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.42元、0.53元和0.67元,对应PE分别为28倍、22倍和18倍。考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一,未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展,维持"买入"评级。

   风险提示:研发进展不及预期,核心恢复不及预期,设备大幅降价风险等。