青农商行(002958):营收净利润保持增长,不良率环比下降-三季点评

投资要点:青农商行营收、净利润保持增长,不良率环比下降,资本充足率有望提高,首次覆盖给予优于大市评级。

   营收、净利润保持增长。1-3Q20归母净利润24.73亿元,同比增速4.91％,较1H20上升0.10pct;营业收入70.66亿元,同比增速7.39％,较1H20下降10.07pct;拨备前利润同比增速6.28％,较1H20下降14.40pct。业绩增速受到净息差环比下降7bp至2.50％和成本收入比环比上升2.24pct至26.38％的拖累。

   全面落实金融纾困政策。1-3Q20净息差2.5％,较1H20下降7bp,由于公司全面落实金融纾困政策,比如阶段性还本付息、信用贷款支持计划等。截至9月末,公司使用支农支小再贷款53亿元。普惠小微贷款余额292亿元,较年初增加46亿元、增幅18.76％,高于发放贷款和垫款总额增速0.42个百分点。

   不良率环比下降。3Q20不良率1.46％,环比下降3bp,测算信贷成本环比下降0.48pct至1.63％,资产质量在疫情冲击下持续保持总体稳定的格局。

   关注贷款率5.77％,较2Q20上升15bp。不良生成率环比上升0.21pct至1.19％。拨备覆盖率298.23％,环比下降19.77pct。

   资本充足率有望提高。青农商行成功发行20亿元二级资本债券和50亿元可转债,将提高资本充足率,以支持规模持续扩张。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为-0.86％、18.86％、14.81％,EPS分别为0.50、0.60、0.69元。根据三阶段DDM模型,得到对应合理价值为5.16元。银行处于估值底部,考虑经济复苏,展望未来板块将面临估值修复,因此谨慎给予比目前均值更高的估值水平,根据PB-ROE模型给予公司2020EPB估值为1.05倍(可比公司为0.90倍),对应合理价值为4.99元。综合两种估值方法,给予公司合理价格区间为4.99-5.16元,对应2020EPB估值为1.05-1.09倍,2020EPE估值为9.9-10.2倍,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。