亚厦股份(002375):3Q收入利润恢复稳健增长,装配式装修业务顺利推进-三季点评

3Q20业绩基本符合我们预期亚厦股份公布2020年三季度业绩:前三季度实现营业收入69.5亿元,同比下降7.5％,归母净利润2.46亿元,同比下降17.5％;

   3Q20实现营业收入30.7亿元,同比增长10.0％,归母净利润1.24亿元,同比增长11.2％;3Q20业绩基本符合我们预期。

   公司3Q20毛利率同比减少0.3ppt至14.3％;管理费用率同比减少2.5ppt至2.2％,带动四项期间费用率同比减少3.1ppt;资产、信用减值损失合计计提1,291万元(3Q19为转回1,844万元);有效税率同比增加6.8ppt至16.9％,3Q20净利率为4.0％,同比持平。

   公司3Q20经营现金净流入1.48亿元(3Q19净流出2.68亿元),我们认为由于应付款周转放缓。

   发展趋势在手订单保持充足。3Q20公司新签订单38亿元,同比减少9％(上半年累计同比增长10％);3Q20期末公司未完工订单241亿元,收入保障倍数2.2x,在手订单保持充足。3Q20单季公司收入恢复正增长,收入端延续逐季修复趋势(1Q/2Q分别同比-25％/-13％)。

   我们认为充足的在手订单有望支撑公司收入端继续稳健增长。

   关注现金回款情况。前三季度公司经营现金净流出9.1亿元,净流出同比有所扩大。我们认为地产"三条红线"的推出或使得部分地产商资金情况承压,进而影响装饰行业项目回款。我们建议关注公司现金流管控情况。

   装配式装修业务进展顺利。我们估计前三季度公司装配式装修新签订单约17亿元,已超过去年全年规模(2019全年合计约9亿元);主要在手项目(如当代璞誉、启迪科技城等)顺利推进。我们认为当前中国装配式装修行业仍处于发展初期,公司作为装配式装修龙头企业,其典型项目的落地有助于打消开发商、消费者疑虑,其成功经验有助于公司未来新项目承接和技术体系的进一步推广。我们建议继续关注相关业务进展。

   盈利预测与估值考虑到公司项目收入结转进度或受到下游业主资金情况影响、因而具有一定不确定性,我们下调2020年和2021年归母净利润预测9％/15％至4.0/4.8亿元。当前股价对应30x/25x2020/2021eP/E。

   因盈利预测下调及近期装配式建筑板块估值有所回调,我们下调目标价25％至10.0元,对应33x/28x2020/2021eP/E,较当前股价有11％的上行空间;维持中性评级。

   风险新签订单承压;装配式装修进展不及预期。