中国国贸(600007):三季度租金收入环比回升,国贸公寓实现重新开业-三季点评

2020年三季报业绩略超我们的预期中国国贸公布1-3Q20业绩:营业收入同比下降14％至22亿元,盈利同比下降17％至6.1亿元,略超我们预期(同比下降20％),主要因商城和酒店收入恢复速度好于预期。

   三季度收入环比回升,酒店恢复仍缓慢。公司前三季度商城和写字楼租金收入分别同比下降2％和3％至6.5亿元和11.1亿元,三季度收入环比二季度增长14％,同比下降9％(1H20同比下降17％)。我们估算前三季度酒店租金收入同比下降40％以上(1H20同比下降69％),三项费用率较去年同期下降0.6个百分点至7.7％。

   商城租金、出租率环比回升,写字楼出租率继续下行。公司商城平均租金946元/平/月,较中报(899元/平/月)边际回升,同比仍下降3％,出租率由中报的94.3％上行至95.1％。写字楼受到部分租户退租、合约到期未续以及疫情对新租需求的负面影响,出租率较中报下滑0.8个百分点至92.8％,平均租金小幅下降至638元/平/月(中报639元/平/月)。

   发展趋势国贸公寓重新开业平均租金大增,后续料持续为公司贡献租金收入。国贸公寓已于8月完成竣工验收,并于9月1日起重新投入运营,期内实现租金收入58万元,可租面积4.7万平,单位租金420元/平/月,较改造前增长约70％(2018年246元/平/月)。我们预计伴随公寓出租率逐渐提升,公寓租金收入将持续增长。

   全年业绩好于年初预期,未来分红比例有望提升。我们预计公司四季度租金收入将延续环比增长态势。当前商城经营已基本恢复去年水平,全年租金收入料同比持平(原预计同比下降5％);写字楼仍面临空置率上升压力,租金收入可能同比下降3％～5％(原预计基本持平);酒店短期仍面临较大经营压力,收入料同比下降30％以上(原预计同比下降50％)。全年营业收入将同比下降7％,归母净利润同比下跌15％左右,好于我们之前的预测(同比下降21％)。我们预计公司2020年将维持40％左右的分红比例(2017/2018/2019年分别51％/42％/39％)。当前国贸公寓改造完成,我们预计后续在无重大资本开支的情况下,公司分红比例有望提升。

   盈利预测与估值考虑到商城和酒店收入恢复速度好于预期,我们上调2020/2021年盈利预测7％/3％至0.82/0.94元/股。当前股价交易于15.0/13.1倍2020/2021年市盈率。维持中性评级和目标价14.59元不变,对应17.8/15.5倍2020/2021年目标市盈率和19％的上行空间。

   风险疫情对出租率和租金增速影响超出预期;公寓改造进度低于预期