雷科防务(002413):3Q20业绩符合预期,持续关注雷达及卫星应用业务后续发展-三季点评

3Q20业绩符合预期公司公布2020年三季报:前三季度实现营收7.49亿元,YoY+7.68％;归母净利润1.02亿元,YoY+14.86％。3Q20单季度实现营收2.92亿元,YOY+28.99％,实现归母净利润0.44亿元,YOY+120.11％。业绩符合我们预期。

   研发费用和财务费用增加。1)前三季度公司研发费用为0.87亿元,比去年同期增加77.85％,主要是因为研发投入的增加及并购恒达公司所致。2)公司财务费用0.20亿元,YOY+102.57％,主要是增加了可转债利息的摊销费用。

   货币资金减少,应收账款增加。1)三季度末,公司有货币资金1.35亿元,比年初减少了54.75％,主要是因为对外投资款项增加所致。2)三季度末,公司应收账款余额11.59亿元,比年初增加37.73％,主要是由于业务量的增多,尚未完全回款所致。3)三季度末,公司存货7.12亿元,比年初增加49.41％,主要是受上半年交付情况的影响,在产品和存货商品增加所致。值得注意的是,公司已将部分存货坏账计入了资产减值损失。

   经营活动现金流净流出,回款情况良好。1)前三季度公司经营活动现金流净流出1.77亿元,比去年同期流出幅度降低16.75％,主要由于客户回款情况良好。2)前三季度公司投资活动现金流净额-4.20亿元,同比去年同期净流入3.96亿元,原因是公司在本期支付了并购恒达的费用以及新增对外投资款项。

   发展趋势信息化装备需求旺盛,关注雷达和卫星应用后续发展。1)公司在雷达技术方面具有传统优势,目前在特种雷达型号、通用雷达信号处理模块、边坡雷达、5G毫米波传输天线等方面均有产品。我们预计,随着国家特定领域的信息化建设加速,公司特种雷达型号等产品有望实现较快增长。2)根据10月20日公告,公司将非公开募集资金不超过60,240万元,其中28,230万元用于收购子公司爱科特剩余30％股权。2016年收购爱科特70％股权后,公司与爱科特已形成良好的业务协同效应,在雷达系统及卫星应用领域的纵向一体化程度显著增强。若本次收购剩余30％股权完成,爱科特将成为公司的全资子公司,我们认为有利于推动公司在电子信息业务的长期发展。

   盈利预测与估值我们维持2020年和2021年盈利预测不变,2020～2021年净利润分别是1.65亿和2亿元,对应2020年52倍市盈率和2021年43倍市盈率。

   我们维持公司中性评级和目标价7.12元不变,对应47倍/37倍2020/2021年市盈率,潜在下行空间8.7％

   风险雷达业务发展不及预期,订单及交付不及预期等。