长鸿高科(605008):国内TPES主要供应商,发力可降解材料蓝海-投资价值分析报告

公司为国内主要的SBS/SEBS供应商,拟投放的高端TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩翻倍,并于2022年以后持续高速增长。预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.82/5.72/12.07亿元,对应EPS预测分别为0.61/1.25/2.63元。综合考虑各类估值方法,给予公司一年内目标价45元,对应2020-2022年PE分别为73/36/17倍,持续看好公司业绩高速成长和股价表现,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司国内主要的TPES供应商,积极涉足高端弹性体和可降解材料。长鸿高科是国内主要的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)供应商,当前核心产品主要包括SBS(丁二烯嵌段)和SEBS(SBS的氢化产品)系列苯乙烯类热塑性弹性体,当前拥有15.5万吨SBS/SEBS产能,位居国内第三。公司重视技术,研发费用率显著高于行业水平,拥有TPES所有主要品类的自主知识产品,目前正投资建设7.5万吨SBS、2万吨SEBS和2万吨高端SIS/SEPS(异戊二烯嵌段及其氢化产品)产能,并计划未来5年建设60万吨PBAT可降解塑料产能。

   TPES是性能优越的橡胶替代品,下游需求高增速,公司产品更受市场认可。

   当前全球橡胶需求近3000万吨,但加工过程高能耗、高污染和制成品难改性、难回收限制传统橡胶工业发展。热塑性弹性体(TPE)具备环保、节能、可回收的特点,是性能优越的传统橡胶替代品,历史以来需求增速为全球GDP增速的两倍。公司主营的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)是最主要的TPE品类,需求占全部TPE的40％左右,我们预计未来国内、全球TPE需求仍将持续成长,公司产品性能优越,下游客户认可度高,以往开工率远高于行业平均水平。

   计划未来5年投建60万吨PBAT可降解塑料产能,助力公司高速成长。随着禁塑令等相关政策加码,预计国内可降解塑料行业将进入快速发展期,中性假设下,我们预测2025年国内可降解塑料的需求量将达到213万吨,远期替代规模超500万吨,可降解塑料中性能优秀、成本可控的替代性新材料将有望获得快速放量的机会。综合考虑各类可降解材料的性能和价格,当前市场的主流解决方案是将PLA和PBAT进行共挤,上述产品未来有望快速放量。公司计划未来5年投资建设60万吨PBAT,其中一期首批10万吨最快有望于2021年建成投产,我们测算公司10万吨产能投放后有望带来4.5亿元/年的业绩增量,远期60万吨产能投放后有望增厚业绩24亿元以上。

   风险因素:市场竞争加剧;下游需求萎缩;新项目建设未达预期。

   投资建议:公司为国内主要的SBS/SEBS供应商,拟投放的高端TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩翻倍,并于2022年以后持续高速增长。预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.82/5.72/12.07亿元,对应EPS预测分别为0.61/1.25/2.63元。综合考虑分部估值和远期目标市值折现方法,给予公司一年内目标价45元,对应2020-2022年PE分别为73/36/17倍,长期持续看好公司业绩高速成长和股价表现,首次覆盖,给予"买入"评级。