大悦城(000031):疫情延缓结算及计提减值干扰短期业绩-三季报点评

事件描述公司2020年前三季度实现营收178.0亿(-20.3％),归母净利7.6亿(-67.7％),扣非后归母净利7.4亿(-49.3％);综合毛利率43.8％(-4.5pct),归母净利率4.3％(-6.3pct)。

   事件评论疫情延缓结算及计提减值导致前三季度业绩下滑,综合毛利率仍处相对高位。2020前三季度公司营收同比明显下降,主因疫情影响下达到收入结算条件的商品房资源同比减少,以及自持物业收入下滑。尽管税金及附加比例、期间费用率同比有所下降,但归母净利降幅(-67.7％)明显大于营收降幅(-20.3％),主因毛利率下降、投资收益转负(去年同期+7.5亿至今年的-7.3亿)、资产减值损失增加、以及所得税率和少数股东损益占比提高。公司综合毛利率虽同比下降4.5pct至43.8％,但仍处于行业相对高位。截至9月末公司合同负债406.1亿,合同负债/(2019H2+2020H1)结算收入=1.76X。

   2020前3季度销售拿地积极,土储资源充裕。2020前三季度销售较积极,克而瑞数据显示,2020年前三季度公司销售额580.9亿(+13.9％),销售面积236.3万方(+19.8％),销售均价2.46万元/方(-4.9％)。拿地方面,2020前三季度公司拿地建面410.8万方(+3.0％),拿地金额138.7亿(-35.2％),拿地均价3376.9元/方(-37.1％),拿地面积/销售面积=174％(2019同期为202％),2021年千亿销售目标指引下公司拿地积极,城市能级下沉使得拿地成本明显下降。截至2020H1公司土储计容建面2705.8万方,较2019年底增长11.4％,其中待开发土储建面692.4万方,较2019年底增长10.8％,土储资源充裕。

   投资建议:销售拿地积极,静待短期业绩压力消化。2020年前三季度公司拿地销售积极,毛利率虽有下滑压力但预计仍处行业相对高位;虽然短期业绩受疫情拖延结算、租金收入下滑影响较大,但待竣工加速、自持物业需求恢复、以及前几年高价地压力消化后,预计未来经营业绩或仍值得期待。预测2020-2022年归母净利23.2/26.0/28.4亿,对应增速-2.5％/11.8％/9.4％,对应P/E为8.4/7.5/6.9X,给予"增持"评级。

   风险提示1.疫情影响结算资源延后,租金下滑;2.资产减值损失增加;3.开业大悦城购物中心速度不及预期。