海鸥住工(002084):Q3营收创历史新高,整装2B+2C齐发力-季报点评

核心观点:海鸥住工披露三季报,Q3收入同比增长55.68％,归母净利润同比增长3.5％。Q1-3营收23.18亿元,同比增长26.43％,归母净利润0.97亿元,同比下滑10.57％。其中Q3营收9.97亿元,同比增长55.68％,创历史新高;归母净利润0.56亿元,同比增长3.5％。分内外销来看,据海鸥住工投资者关系平台小程序,Q1-3内销收入10.09亿元,同比增长58.18％;Q1-3外销收入13.09亿元,同比增长9.49％;Q3内销4.59亿元,同比增长86.57％;Q3外销5.38亿元,同比增长36.39％。

   整装卫浴业务持续保持高增长态势,2B+2C齐发力。据海鸥住工投资者关系平台小程序,Q3整装收入6102.29万元,同比增长40.42％;Q3整装签约1.45亿元,同比增长94.49％;Q1-3整装收入1.47亿元,同比增长7.47％;Q1-3整装签约5.24亿元,同比增长124.20％;截至报告期末,公司整装2C签约3700万元,签约经销商60家。

   Q3销售毛利率保持稳健,销售净利率有所下滑。Q3公司销售毛利率为25.26％,同比上升0.57pct,环比下滑1.32pct;Q3公司销售净利率为6.40％,同比下滑2.14pct,环比下滑1.60pct。销售净利率下滑主要系人民币升值,公司财务费用增加,以及子公司销售费用增加。

   盈利预测:预计公司2020-2022年收入分别为33.00、39.67、47.63亿元,同比增长28.4％、20.2％、20.1％;归母净利润分别为1.52、2.29、3.04亿元,同比增长16.0％、50.6％、32.9％,对应当前PE分别为33X、22X、16X。整装卫浴行业放量,公司成长性高,参考可比公司估值和公司业绩增速预期(预计2020年～2022年CAGR=41.5％),给予公司2021年30倍PE合理估值,对应合理价值12.37元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:中美贸易战持续;房地产市场波动;全球疫情对产销影响、汇率波动风险。