惠达卫浴(603385):Q3收入业绩基本符合预期,产能＆渠道发力未来可期-2020年三季报点评

事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入22.30亿元,同比下降4.05％;

   归母净利润2.30亿元,同比增长1.50％;扣非后归母净利润1.94亿元,同比下降2.16％;基本每股收益0.62元/股。

   评论:Q3收入业绩基本符合预期,产能扩容增量可期。公司单Q3实现营业收入9.13亿元,同比增长8.48％(Q2同比-0.64％),Q3营收实现止跌转正;归母净利润1.02亿元,同比增长21.01％(Q2同比+11.12％),利润端增速回升,收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后,出口增速回暖,内生业务逐步复苏,同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期,未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能,产能端致力于设备机械化、自动化研究,陶瓷砖产能逐步扩容,重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进,自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本,未来收入有望恢复良性增长。

   盈利水平稳健增长,现金流趋势向好。2020Q1-Q3公司毛利率同比增长0.51pct至33.43％,净利率同增0.56pct至10.32％,净利率单Q3同增1.15pcts至11.1％。

   费用率方面,销售费率同比增长0.74pct至9.84％;管理费率同比增长0.97pct至6.46％;财务费率同比增长0.10pct至0.63％,研发费用率同比增长0.47pct至4.20％,公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发,推进自动化、智能化生产技术,研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面,公司2020Q1-Q3经营性现金流净额为5.14亿元,同比增长254.17％,主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致,公司账面流动资金充足长期趋势向好。

   专注研发打造智能化卫浴品牌,渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列,打造智能化卫浴品牌,预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端,疫情期间公司积极推动开展新零售,优化调整线下专卖店、开展线上零售业务,实现立体网络布局;同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展,公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。

   我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元,EPS分别为1.01、1.14、1.25元/股,对应当前市值PE分别为11、10、9倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景,我们维持公司目标价20元/股,对应2020年20倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。