中衡设计(603017):前三季度业绩增长12％,装配式钢结构设计龙头估值低估-2020年三季报点评

本报告导读:作为装配式设计龙头、装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛,80％以上项目包含装配式设计,收入占比约40％;PE仅13倍远低可比公司31倍。

   投资要点:[维持增持。前三季度营收10.6亿元(-8.9％)、归母净利1.49亿元(+12.2％)、略低预期因间接投资的科创板股票股价波动造成公允价值波动;维持预测2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24％,维持目标价20.77元,目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE,维持增持。

   Q2扣非增速继续回升,经营现金流好转。1)Q1-Q3单季营收增速-29.2/-1.9/-0.2％;归母净利增速-12.3/36.8/-7.1％,Q3下滑因间接投资的科创板股票股价波动;扣非增速-51/9.8/17.7％;2)前三季度毛利率28.1％(+2.4pct);

   净利率14.1％(+2.2pct);3)四费率14.6％(+0.9pct),其中管理8.9％(+0.6pct)/研发5.3％(+0.1pct)/财务0.4％(+0.2pct);4)经营净现金流-0.46亿元(上年同期-0.78亿元)因母公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑。

   装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛,竞得武汉某地块将大力拓展华中市场。1)公司积极应用BIM(有专门的BIM研发中心)以提高协同设计能力,近期其昆山项目在中国勘察设计协会举办的BIM应用大赛中获二等奖;2)拥有包括装配式PC结构/钢结构/混合结构的专项设计技术与研发成果,自主研发数十项核心技术;3)80％以上项目包含装配式设计,近100％混凝土住宅项目采用装配式技术;装配式建筑专项设计收入占比约40％,我们预计钢结构设计占比约20-30％为同行较高;4)竞得武汉某土地使用权以建设办公研发中心大楼,将深入参与武汉及华中地区建设、利好打造设计产业链并带动文创等相关产业发展,实现设计与产业深度融合;

   5)人才储备丰富;积极推进医疗产线布局;6)PE仅13倍(近5年平均41倍)远低华阳国际的31倍。

   催化剂:政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等

   核心风险:钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等