步步高(002251):3Q20收入降1％净利同比扭亏,加减法逐步兑现业绩-季报点评

步步高10月29日发布2020年三季报。2020年前三季度实现收入150.79亿元,同比增长1.5％;归母净利1.69亿元,同比减少27.18％;扣非净利润1.37亿元,同比减少37.3％。基本EPS为0.2元,加权平均净资产收益率2.24％,经营性现金流10.85亿元。简评及投资建议公司前三季度收入151亿元增长1.5％,其中3Q同比下降1.23％;前三季度归母净利润1.69亿元下降27.18％,其中3Q同比扭亏。数字化转型深化,3Q20末数字会员2297万人,较2019年底增663万人,3Q增216万,会员销售占比78％;前三季度线上销售占比12.68％,3Q为17.04％;前三季度数字化试点店销售可比增10.4％、费用率可比降0.9％。

   1.三季度收入降1.23％,净利润同比扭亏。公司前三季度实现收入150.79亿元增长1.5％,其中3Q实现收入47.27亿元减少1.23％;前三季度归母净利润、扣非归母净利润各1.69亿元、1.37亿元,同比各减少27.18％、37.3％,其中三季度均同比扭亏。

   2.三季度毛利率提升1.12pct,期间费用率提升1.05pct。前三季度毛利率同比降低0.77pct至23.72％,其中3Q同比提升1.12pct至24.97％。3Q期间费用率提升1.05pct,其中销售费用率提升0.67pct至20.29％,管理费用率提升0.03pct至1.86％,财务费用率提升0.35pct至2.14％。

   3.2020前三季度营业利润降27.73％,归母净利润降27.18％。前三季度营业利润2.23亿元降27.73％;利息收入增87.08％,主因小贷公司业务拓展;其他收益增73.83％,主因政府补助增加;投资收益少亏50.19％,主因确认联营企业的投资亏损减少;所得税有效税率提升0.99pct至22.28％;最终归母净利润1.69亿元降27.18％,扣非归母净利润1.37亿元降37.3％。

   4.数字化转型稳步推进,大力推广合伙人制。截至9月末,公司数字化会员2297万人,较2019年末增加663万,其中三季度增加216万,会员贡献的销售占比达到78％。超市、百货上线小程序达356家、50家,扫码购、自助收银、到家门店各234家、356家、356家。前三季度线上销售占比12.68％,其中3Q为17.04％。前三季度公司数字化运营持续深耕并大力推广合伙人制,试点门店销售可比增长10.4％,费用率可比下降0.9％。

   对公司的判断。①以湖南为主的多业态零售龙头:1H20末超市357家、百货52家,覆盖湖南/广西/江西/川渝,超市、百货收入占比各82％、17％。②战略聚焦,减法与加法:2018年以来剥离电商和无效副业,2019年退出重庆,家电由自营转联营;聚焦优势区域,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密,做深做透做强。③供应链与数字化,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,1H20末85％门店具备到家能力,3Q20末数字化会员2297万人,数字化试点店1-3Q可比销售增10％,费率降1％。

   维持盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各2.21亿元、3.14亿元、4.25亿元,同比增长28.1％、42.1％、35.0％;10月29日市值100亿元市值对应2020-2022年PE各45倍、32倍、24倍,对应PS各0.46倍、0.40倍、0.36倍。考虑到公司3Q20继续深化数字化转型,逐步推广数字化门店试点且效果佳,我们预计未来经营合伙模式与数字化将共同提升门店经营效率,给予2021年0.5-0.6倍PS,对应合理市值区间124亿元-148亿元,合理价值区间14.3-17.2元(对应PE为39-47倍),给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示。市场竞争加剧;外省减亏进展的不确定性;培育期拉长;资本开支压力持续。