万东医疗(600055):常规产品环比有所改善

抗疫产品引领,归母净利润1-3Q20实现快速同比增长

   公司1-3Q20实现收入7.36亿元(yoy+15.59％),归母净利润1.48亿元(yoy+62.51％)、扣非归母净利润1.39亿元(yoy+66.87％),其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-9.89％、-8.37％、-10.09％,三季度收入同比下滑,我们预计可能与抗疫产品销售放缓、常规产品受到疫情负面影响有关。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元,调整目标价至16.39元,维持“买入”评级。

   现金流良好,重视研发依旧

   公司1-3Q20毛利率为54.2％(yoy+8.8pct),我们推测可能与高毛利率产品移动DR等收入占比提升有关。1-3Q20销售、管理、研发费用率为17.2％(yoy+0.4pct)、7.4％(yoy-0.8pct)、8.6％(yoy+0.7pct),重视研发依旧。

   1-3Q20经营活动现金流量净额为2.03亿元(yoy+277.45％),现金流情况良好,我们认为可能与抗疫产品回款良好有关。

   移动DR及DR引领整体增长

   1)移动DR:作为抗疫产品表现靓丽,我们推测1-3Q20移动DR销售台数在500-600台,全年有望实现800-1000台销量(vs19年70-80台)；2)固定DR:疫情期间销量显著增加,我们推测1-3Q20固定DR确认收入台数有望超1000台。考虑基层集采大标一般集中四季度,我们看好固定DR全年实现约2000台销量。

   常规产品环比恢复,万里云有序推进

   1)MRI:我们推测3Q20销售环比改善,其中超导恢复较快,永磁持续追赶；2)CT:体量较小,处于快速放量阶段,我们预计全年有望实现30台以上销量；3)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计20年销量有望实现稳健增长；4)超声:1H20已获批3个系列产品,我们预计年内有望再获批3个系列产品,贡献新增量；5)万里云:线上与线下业务并行,进展顺利。

   进入收获期的医疗设备领先者,维持“买入”评级

   我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元,同比增长42％/15％/20％,当前股价对应20-22年PE30x/26x/22x。公司在医疗设备领域不断完善产品布局,但考虑与可比公司相比,公司20-22年归母净利润CAGR略低(25％VS可比公司平均值的43％),我们给予公司21年32x的PE估值(可比公司21年Wind一致预期PE平均估值为39x),调整目标价至16.39元(前值19.08元),维持“买入”评级。

   风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。