红相股份(300427):收入增速逐季提升,产能逐步落地后续发展可期-2020年三季报点评

公司2020年前三季度实现营业收入10.37亿,同比+8.39％;实现归母净利润2.25亿元,同比增长13.67％。公司收入增速逐季提升,产能逐步落地业务规模有望持续扩张,志良电子收购方案获深交所受理,有望为公司长期发展提供新动能。在实战化训练下需求提升,电抗装备业务前景向好,此外考虑到新型号飞机加速列装以及实战化趋势下导弹消耗增加,微波器组件需求持续上行,未来公司业绩有望加速释放,维持"买入"评级。

   收入增速逐季提升,排除转债影响后业绩增长18.09％。公司2020Q1-Q3实现营业收入10.37亿,同比+8.39％;实现归母净利润2.25亿,同比+13.67％。收入端公司Q1/Q2/Q3收入增速分别为1.56％/9.06％/14.67％,收入增速持续提升。利润端公司毛利率同比+2.45pcts至47.60％,由于可转债分摊利息以及中宁风电项目融资租赁利息导致财务费用较上年同期变化+275.09％至8797万元,期间费用率上升4.48pcts至25.23％,但公司政府补贴收入增加,其他收益增长56.21％至2670万元吗,完成星波通信少数股权收购后,少数股东损益由1456万元下降至-430万元,综合以上因素公司归母净利润增速高于收入增速。报告期末公司应付债券余额5.10亿元,经计算可转债按市场利率产生了1192万元利息,但公司实际应该支付的利息约为160万元,如果按实际应付利息和15％所得税计算,公司归母净利约2.34亿元,同比增长18.09％。

   订单充足积极备产业绩有望加速释放,在建工程转股产能或提升。公司在手订单充足,合同负债0.59亿元,较去年同期增长43.90％;为保障生产公司积极备货,母公司和子公司星波通信的原材料增加,Q3存货增长56.32％至3.81亿元;由于年初预付款项对应的原材料已验收入库,预付款项0.7亿元,较年初减少50.21％,随着未来生产交付持续推进,公司业绩有望加速释放。前三季度公司经营性净现金流为1.31亿,同比大增1488.08％,其中销售商品、提供劳务收到的现金8.45亿,同比+3.16％,购买商品、接受劳务支付的现金4.39亿,同比+1.37％,现金流情况持续向好。公司在建工程较中报环比下降50.36％至6823万元,而固定资产较中报环比上升11.62％至12.44亿元,或说明公司扩产项目正陆续转股,产能有望持续提升。

   放弃赎回可转债,短期股价或得到支撑。公司于2020年3月发行585万张可转换公司债券,发行总额58500万元,截至10月16日公司股价已满足连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130％(即24.44元/股),触发"红相转债"的赎回条款,10月19日公司公告在未来三个月内不行使转债提前赎回权。该行为一方面避免可转债转股后对业绩的摊薄,经计算若可转债全部转股,公司股本将增加0.31亿股,EPS将被摊薄约8％;另一方面部分转债持有人无法长期持有公司股票,转股将造成公司股价波动,放弃提前赎回有利于维护公司股价稳定。综合各因素放弃赎回短期内有望对股价形成支撑。

   志良电子收购方案获深交所受理,实战化训练下电抗装备业务前景向好。电子对抗是现代信息化战争的关键,主要目的是破坏敌方电子设备正常使用,并保障己方电子设备,随着我军实战化训练不断深入,电子对抗装备需求持续上升。公司公告拟收购志良电子,志良电子产品覆盖电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰和模拟仿真训练四大细分领域,形成了完善的业务体系,各细分领域技术相互支撑,同时志良总体技术配套级别高,产品定型后配套关系稳固,此外公司子公司星波通信是志良的上游供应商,在重组完成后预计双方协同将更为密切,志良产品竞争力有望进一步提升,预计电子对抗业务将成为公司未来发展的重要支撑点。目前收购方案已获深交所受理。

   风险因素:军品订单放量不及预期;装备列装进展不及预期;民品开发不及预期;股权并购进展不及预期。

   投资建议:公司是我国军工新秀,受益于电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进以及新能源项目正式投入商业运行,预计全年业绩稳步增长。公司公告拟收购志良电子,在实战化训练下需求提升,电抗装备业务前景向好,此外考虑到新型号飞机加速列装以及实战化趋势下导弹消耗增加,微波器组件需求持续向好,公司业绩有望加速释放。维持公司2020/21/22年净利润预测3.01/5.68/7.20亿元,公司当前价26.11元,对应2020/21/22年PE为37/19/15倍,维持"买入"评级和40.25元目标价。