华源控股(002787):业绩符合预期,盈利弹性持续兑现-三季报点评

事件描述:公司2020年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.52/0.58/0.50亿元,同比增长2.92％/33.67％/33.30％;单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润5.26/0.28/0.25亿元,同比增长20.77％/60.67％/78.19％。

   事件评论:公司收入增长逐季提速,单Q3同增20.77％至5.26亿元。伴随疫情影响逐步淡化,下游需求回暖,公司整体业务延续Q2的较好增长,分业务看,1)化工罐:预计公司对大客户的销售情况良好,单Q3化工罐业务稳定增长;2)塑料包装:二季度开始公司对吹塑包装大客户实现量产,预计单Q3相关收入稳定增长,带动单Q3塑料包装业务实现稳健增长;3)食品包装:预计单Q3收入增速较高,金属盖、印涂铁等业务继续维持较快增长。

   盈利弹性持续兑现,单Q3公司归母净利润/扣非净利润同增60.67％/78.19％。毛利率方面,单Q3销售毛利率同比/环比变动-0.13/+1.08pct至18.25％,剔除会计准则变动影响,单Q3毛利率同比及环比均有提升,或主因单Q2原材料价格相对较低(公司原材料通常提前2-3个月采购),同时高毛利率业务占比有所提升。净利率方面,单Q3销售净利率同比/环比提升1.33/0.09pct至5.39％,盈利弹性持续兑现,预计仍有提升空间。费用率方面,单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67％/2.69％/3.68％/1.77％,同比下降1.19/0.06/0.33/0.19pct,其中销售费用率较高或主因当期市场开拓费用增加,公司整体费用管控依旧较好。现金流方面,单Q3经营活动现金净流量为-0.29亿元,同降141％,主因公司购买材料支付货款增加,我们判断后续原材料价格延续涨势的概率不低,公司储备原材料有助于其维持较好的盈利水平。

   天津定增项目获批,塑料包装业务竞争力进一步强化。该定增项目计划整合天津瑞杰及天津华源瑞杰的注塑与吹塑包装产能,并新增年产注塑包装产能900万套和吹塑包装产能3000万套,进一步扩大产能满足客户需求的同时,塑料包装业务的整体运营效率和盈利水平有望进一步提升。

   华源凭借其技术研发和产业链运营能力,正迈向综合包装的成长新周期,看好公司业绩弹性持续释放。化工罐和塑料包装业务绑定优质客户稳健增长,食品包装作为近几年储备的新业务,后续发力可期。此外,利润率有望迎来拐点,一方面,产品结构优化带动毛利率提升;另一方面,公司凭借在产品研发、生产制造及供应交付上的成本竞争力,盈利能力预计仍有进一步提升空间。整体来看,公司收入＆利润有望快速增长,预计2020-2022年EPS分别为0.34/0.44/0.57元,对应PE分别为23/17/13X,继续给予"买入"评级。

   风险提示:1. 原材料价格大幅上涨;2. 客户拓展不及预期。