国祯环保(300388):单季度收入增速转正业绩持续回升,经营活动净现金流大增护航高质量发展

事件:2020年前三季度公司实现营业收入25.36亿元,同比减少1.73％；归母净利润2.72亿元,同比增长7.21％；扣非归母净利润2.58亿元,同比增长3.33％；加权平均ROE同比降低2.36pct,至7.56％。

   单季度收入增速转正业绩持续回升。单季度收入增速首度回正。20Q3单季度实现营业收入9.30亿元,同增3.92％；归母净利润1.13亿元,同增15.85％；扣非归母净利润1.01亿元,同增5.04％。20Q1-3实现营业收入25.36亿元,同减1.73％；归母净利润2.72亿元,同增7.21％；扣非归母净利润2.58亿元,同增3.33％。收入降幅收窄,业绩持续回升。

   期间费用率上升2.54pct至18.42％,主要系财务费用率提升所致。20Q1-3,公司期间费用同比增长14.00％至4.67亿元,期间费用率上升2.54pct至18.42％。其中,销售费用0.70亿元(yoy-5.53％)、管理费用0.98亿元(yoy-8.83％)、研发费用0.40亿元(yoy+4.69％)、财务费用2.59亿元(yoy+36.07％)。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.11pct、下降0.28pct、上升0.10pct、上升2.83pct至2.78％、3.85％、1.59％、10.20％。财务费用率增长较大,主要系同期相比项目陆续投产运营与融资规模增长,利息支出费用化同比增长所致。

   经营活动净现金流大增56％,护航高质量发展。1)20Q1-3公司经营活动现金流净额5.69亿元,同增56.15％；2)投资活动现金流净额-9.12亿元,同增63.85％；3)筹资活动现金流净额1.44亿元,同减95.30％。经营活动净现金流大增56％,主要系国内疫情防控形势向好以来,加快回款优化付款所致。

   资产负债率持续下行,运营效率提升。20Q3公司资产负债率为71.17％,同比下降0.91pct,较年初下降2.93pct。应收账款周转天数同增23.11天至130.54天；存货周转天数同增8.11天至102.85天；应付账款周转天数同增67.78天至325.19天,净营业周期同比减少36.56天至-91.8天。

   中节能入主,千万吨水务资源整合可期。截至19年末,中节能集团合计在手水务资产规模886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。

   混改后融资能力恢复,扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨,融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。融资改善将增强公司项目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。

   盈利预测:根据20年三季报披露经营情况,考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司20-22年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.55/0.66/0.80元,对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。

   风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。