建科机械(300823):Q3业绩恢复增长,延后需求有望持续释放-三季点评

事件:公司发布业绩公告:2020年前三季度实现收入3.30亿,同比-6.94％;归母净利润6432.96万,同比-6.20％;扣非后归母净利润5767.47万,同比-10.94％。Q3单季度收入1.20亿,同比-6.57％;归母净利润2373.76万,同比+11.02％。

   投资要点Q3业绩恢复增长,延后需求有望持续释放公司业绩下滑幅度较Q2进一步缩窄,主要系国内钢筋需求旺盛及设备渗透率提升带来的需求确定性。上半年疫情对于公司生产、发货、验收影响大,随着下游基建地产复苏,海外疫情得到缓解,公司延后需求有望持续释放。公司Q3单季业绩增速已经恢复正常水平,我们预计Q4增长态势将得到延续。

   盈利能力保持高水平,费用结构持续优化2020年前三季度公司综合毛利率46.60％,同比小幅-1.71pct,我们判断系产品及客户结构波动导致;期间费用率进一步下降至20.87％,同比-0.98pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/-0.33/+0.87/-1.08pct,财务费用率显著减少,主要系上市募资减少了短期借款及利息费用;研发费用率逆势上升,高技术壁垒及利润率有望保持;销售净利率19.79％,同比+0.03pct,其中Q3单季净利率同比+2.99pct,主要系毛利率提升及减值损失减少。2020年前三季度公司经营性现金流净额4220.62万元,同比-35.40％,降幅持续缩窄;其中Q3单季度经营性现金流净额1568.45万元,同比+240.05％,回款复苏态势良好。

   国内数控钢筋行业仍处于快速发展期,看好龙头长期发展目前我国钢筋加工渗透率仅10％,远低于发达国家70％的水平。假定国内钢筋产量每年按5％增速稳步提升,钢筋自动化加工渗透率按每年1.5％/3％/4.5％速度提升,我们预计到2025年我国数控钢筋加工设备市场规模达17.8、27.9和38.0亿元,2019-2025行业复合增速分别为9.5％、18％和24.2％。目前公司国内份额达60％以上,有望充分受益行业发展红利。公司近三年平均产能利用率达90％以上,上市募投项目预计将提升产能82.3％,未来行业地位有望进一步巩固。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.93/1.27/1.73元,对应当前股价动态PE分别为35.90/26.36/19.24X。考虑到未来国内钢筋需求维持高位,数控加工装备行业增长确定性强,公司产能扩下份额有望加速提升,维持"增持"评级。

   风险提示:基建项目开工不及预期;竞争加剧导致利润率下滑;原材料价格大幅上涨;应收账款回收风险。