康弘药业(002773):Q3康柏西普销量快速增长,全球化持续推进-三季点评

事件:公司发布2020年三季报,Q1-Q3实现营收233.48亿元,同比减2.56％,归母净利润5.79亿元,同比增4.85％,扣非后归母净利润5.22亿元,同比增3.57％,EPS为0.66元;第三季度实现营收9.55亿元,同比增7.15％,归母净利润2.44亿元,同比增15.32％,扣非后归母净利润2.29亿元,同比增21.69％。整体业绩符合预期。

   Q3核心业务板块恢复情况良好,康柏西普销售快速回暖。单季度分拆业务来看,中成药Q3收入2.61亿元,同比增长9.15％,相较于H1的-5.37％增速,Q3中成药销售已实现良好恢复;化学药收入3.49亿元,同比增长5.79％,基本与H1增速趋同,疫情之下仍可实现稳健增长,根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。生物药即康柏西普收入3.43亿元,同比增长6.62％,考虑到今年执行医保续约价格,预计Q3销量增速超过40％,展示出渗透率持续提升的强劲趋势。

   毛利率受降价影响有所下降,费用端支出减少提升盈利能力。Q3公司整体毛利率为89.70％,同比下滑2.41pct,预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看,Q3单季度销售费用率为48.43％,与去年同期基本持平;管理费用率为7.51％,同比减少1.38pct;Q3研发费用占营收比重为5.61％,同比减少4.22pct,预计主要是部分临床项目进展,研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善,Q3单季度净利率为25.61％,同比提升1.81pct。

   康柏西普国际多中心临床进展,长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。9月25日康柏西普用于治疗wAMD的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36周主要终点访视,此外公司于10月26日公告康柏西普美国DME、BRVO和CRVO的III期临床试验通过FDA的特别试验方案评审,康柏西普海外上市计划稳步推进,参考雷珠单抗和阿柏西普销售额,未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。

   维持"买入"评级。公司核心品种康柏西普市场潜力十足,在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液、治疗结直肠及其他器官肿瘤的KH903等1类生物创新药物,预计20-22年营收为33.10/39.78/49.06亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02亿元,对应当前PE为48/40/32倍,维持"买入"评级。

   风险提示。康柏西普销售不及预期的风险,临床进展不及预期的风险,中成药和化学药销售不及预期的风险。