欧菲光(002456):Q3业绩符合预期,光学业务核心驱动成长-2020年三季报点评

公司发布2020年三季度报告,营收同比+13.52％至378.94亿元,归母净利润同比+309.21％至7.39亿元,处于前期预告中值水平。展望未来,公司已战略性剥离亏损触显业务,聚焦光学主业,预计业绩表现将持续回升,我们维持公司2020-2022年EPS预测为0.57/0.77/0.94元,维持"买入"评级。

   聚焦光学主赛道,2020Q3实现归母净利润2.37亿元,符合预期。剔除安卓触控业务影响后,2020年前三季度公司营收同比+13.52％至378.94亿元,归母净利润同比+309.21％至7.39亿元;分季度看,Q1/Q2/Q3收入分别为98/137/136亿元,同比-8/+6％/-5％,净利润分别为1.4/3.6/2.4亿元,同比+155％/+30％/+48％。公司盈利能力持续改善主要系(1)疫情得到控制后公司推进复工复产的同时加强成本与存货管理;(2)剥离触控业务聚焦光学主业,保留的触控业务受益大客户产品销量增长和业务结构优化,同时光学高端模组及镜头出货提升亦贡献增量。展望未来,公司聚焦光学,横向延伸3Dsensing、车载等业务,纵向拓展上游镜头产品,未来将立足光学赛道,打造微电子创新平台。

   毛利率同比提升0.84pct至10.65％,管理改善致经营效率提升,债务结构持续优化。2020年前三季度公司整体毛利率同比+0.84pct至10.65％,主要系公司剥离触显业务,聚焦光学主赛道,产品结构有所优化。费用端,前三季度公司三费费用率同比-0.82pct至3.92％,销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/+0.42/-1.14pcts,财务费用率大幅降低主要系利息支出降低以及汇兑影响所致。此外公司管理方面持续改善,经营效率提升,截止2020三季度末存货63亿元,环比年中降低约10亿元,存货周转天数同比降低16天至55天;

   债务结构方面亦持续优化,短债相比2020年末降低21亿元至49亿元,长债则增加33亿元至55亿元。2020前三季度整体资产负债率同比-2.6pcts至70.33％,并且衡量短期偿债能力的流动比率同比提升0.21至1.14,速动比率同比提升0.31至0.82。

   光学主业:摄像头模组助力成长,外延布局3Dsensing、指纹识别、智能车载。(1)摄像头业务:2020前三季度摄像头模组出货量同比+21.81％至5.53亿颗,Q3出货2.61亿颗,占前三季度比例47％。展望2020年,手机端三摄及以上渗透率有望同比+20pcts至约40％,同时单价相对双摄有数倍提升。公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商,我们预计产能后续将持续提升;(2)3Dsensing:2020年前三季度出货量同比+38.96％至0.79亿颗,Q3出货0.35亿颗,占比44％,公司具备3D结构光和ToF模组的生产能力,是国内3Dsensing模组的主力供应商(3)指纹识别业务:2020H1出货量同比-9％至1.16亿颗,主要系传统电容指纹市场萎缩,同时屏下指纹渗透不及预期;

   (4)车载业务:公司业务包括ADAS、车载摄像头,当前已取得国内20余家汽车厂商的供应商资质,收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局,未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

   产业布局:深耕光学赛道,纵向拓展上游镜头业务。2020年前三季度镜头出货量同比+29.28％至1.32亿颗,Q3出货0.41亿颗,占比31％。我们估计公司当前镜头产能超30kk/月,预计2020年底有望达到40-50kk/月,2021年进一步提升至60-70kk/月以上。

   风险因素:行业需求不及预期,核心客户端收入不及预期,竞争加剧导致毛利率下滑,消费电子行业持续下行。

   投资建议:公司是国内消费电子光学模组龙头,剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续,预计公司业绩将有望回暖。我们维持公司2020-2022年EPS预测0.57/0.77/0.94元,考虑到公司剥离亏损业务,聚焦光学主业,纵向布局镜头+模组,横向扩展车载、3D等业务,打开长期成长空间,给予2021年30倍PE,对应目标价23.17元,维持"买入"评级。