博世科(300422):工程进度待恢复,广州环投新助力-三季度点评

20Q3归母净利同比-43％,下调盈利预测,"增持"评级

   2020年前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利23.5/1.8/1.4亿元,同比-3％/-26％/-41％；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利8.7/0.59/0.42亿元,同比-5％/-43％/-58％。疫情影响工程类项目建设进度,我们认为将拖累20年收入确认；公司运营业务处于上升阶段,但体量还不足以对冲工程收入下滑。下调盈利预测,预计20-22年EPS0.57/0.81/0.97元,给予21年18x目标PE,目标价14.6元/股,维持"增持"评级。

   收入持续下滑,工程恢复进度有待恢复

   受新冠疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓。20Q3公司营收降幅继续扩大,工程进度有待20Q4继续恢复。公司运营业务处于上升阶段,上半年收入同比增长122％,但体量较小(上半年仅1亿元),还不足以对冲工程下滑影响。随着公司业务结构调整,运营收入占比有望逐年提升。

   与广州环投加深合作,未来有望扩大新市场与订单

   20Q3广州环投与广西环投先后新进为公司前十大股东,持股比例分别为3.14％与1.35％。广州环投是广州市政府直属国有企业,拥有城市固体废弃物收集、中转运输和终端处理全产业链；广州环投董事长刘先荣先生新任公司董事,总经理助理张明浩先生新任公司副总。我们认为,公司有望借助两大省级环投集团平台,进一步打开土壤修复与水处理市场。在手订单充裕,项目民生属性强保障现金回流截至20年6月末,公司在手订单99.5亿元,其中PPP项目56.2亿元,EP/EPC类订单27.5亿元,运营类订单13.4亿元。EP/EPC类订单业务领域占比中,水处理67％、土壤修复19％、化学品清洁化生产14％。公司在手订单大多为民生属性较强的项目,支付能力有保障且回款周期短,有利于后续现金回流。

   下调盈利预测,目标价14.6元,"增持"评级

   工程进度有待恢复,下调盈利预测。预计20-22年归母净利润为2.3/3.3/3.9亿元(前值2.9/4.3/5.1亿元),对应EPS为0.57/0.81/0.97元,对应PE为19/14/11x。可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14x。考虑到公司在手订单充裕+省级环投平台带来增量订单,21年公司归母净利有望反弹,我们给予公司21年18x目标PE,每股目标价14.6元(前值15元)。维持"增持"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。