康力电梯(002367):盈利能力持续改善,2020年是丰收之年-三季点评

公司公告前三季度收入30.59亿,同比增长12.39％,归母净利润3.68亿,同比增长82.86％,单三季度收入12.95亿,同比增长27.09％,归母净利润2.01亿,同比增长104％。康力是我们一直以来推荐的弹性品种,当前电梯行业已经呈现分化态势,头部企业份额愈发集中,"规模效应+格局好转"带来的盈利修复仍将继续,公司优异的成本管控能力也在今年得到凸显,2020年是康力丰收年,预计20-21年康力净利润为4.55亿/5.62亿,对应PE为21倍/17倍,继续强烈推荐!

   净利润增速远超收入增速的主要原因包括:(1)毛利率大幅提升,前三季度毛利率32.59％,同比去年提升3.1pct,主要由于公司对原材料市场供需情况调研,适时对部分原材料采购价格进行了锁定,有利于毛利率稳定提升;(2)钢材价格的下降效应也会传导至外购部件,在保证供应品质、及时交付的前提下,公司集团采购部与供应商充分沟通下,对外购部件价格作了一定幅度的调整,外购部件的成本下降对公司毛利率提升也作了一定贡献;(3)公司持续进行研发投入,并且随着智能化生产线投入、智能制造工厂升级及试验中心投入使用,优化了生产工艺,改善了生产工装能力,改良了产品设计,降低了产品单位成本,提高了公司产品竞争力;(4)规模效应+精细化管理,全体员工群策群力,严格控制各项成本费用,前三季度销售费用率10.32％,同比下降1.4pct,管理费用率7.84％,与去年基本持平。

   各项经营指标向好,经营质量稳步提升:(1)前三季度经营性净现金流4亿,恢复到2015年以来最好水平;(2)受益于毛利率大幅提升,前三季度公司净利率11.91％,同比19年大幅提升4.5pct,单三季度净利率15.52％,同比大幅提升5.9pct,为历史同期最好水平;(3)合同负债/预收账款12.42亿,同比去年同期增加22％,侧面印证订单饱满;(4)期末存货11.3亿,同比环比均有所增长,结构健康。

   新增及执行订单持续增长。截止三季度末,公司正在执行的有效订单为64.6亿元,在手订单规模较上年同期末有10.5％的提升,估算前三季度新接订单同比提升14％,单三季度提升19％。公司抓住国家重点建设的高峰,积极参与市场投标,1-7月获得高铁、轨交市场重要中标金额合计6亿元,占2019年高铁、轨交中标总额的118％,公司重载型扶梯产品的市场竞争力、市场认可度日益加强,随着公司业务规模的扩大,公司还在积极谋划维修改造、维保业务板块的长期发展,大力开拓有偿服务市场。

   康力是我们一直以来推荐的弹性品种,20年是公司丰收的一年,继续强烈推荐。"规模效应+格局好转"带来的盈利修复仍将持续。当前电梯行业已经呈现分化态势,头部企业份额愈发集中,受益于公司优异的成本管理能力(原材料+费用端)以及显著的规模效应,预计全年毛利率较大幅度提升,可控生产成本+基建投资加速+行业加速出清+房地产企稳,预计有望延续景气。此外老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,康力也是受益标的之一。20年是康力丰收年,继续强烈推荐。

   风险提示:钢材价格波动风险、房地产增速不及预期。