理邦仪器(300206):关注国内无疫情下的纯市场状态下的高速增长

事件概述

   公司发布2020年第三季度报告,其中2020年前三季度收入18.95亿元,同比增长131.21％,归母净利润6.36亿元,同比增长463.14％,扣非归母净利润6.00亿元,同比增长532.54％。第三季度收入6.18亿元,同比增长123.25％,归母净利润1.63亿元,同比增长437.67％。

   分析判断:

   业绩略超预期,三季度业绩依旧亮眼

   公司2020年业绩的驱动,主要源于疫情相关产品的采购,如监护仪、心电、血气分析仪等,其中一季度主要是国内疫情带动产品采购,二季度主要是全球疫情带动产品采购。分季度看,Q1~3季度收入同比增长分别为33.29％/235.92％/123.25％,归母净利润分别为120.99％/755.24％/437.67％,三季度业绩依旧增速较快。销售净利率二季度为42.46％,三季度为26.28％,主要是销售费用、研发费用以及财务费用比二季度增加,三季度公司日常运营进入正轨,市场推广以及研发工作持续推进,支出比二季度更多,此外,财务费用主要是汇兑损失,为人民币升值导致,我们预计人民币升值导致的损失可控。第三季度,公司计提人民币2000万元,对研发、生产、销售及其他做出贡献的员工给予现金奖励。

   疫情带动的品牌效应显著,国内销售放量可期

   三季度随着国际疫情以及医疗进行可控轨道,预计三季度国际业务销售收入约4亿元,而国内销售收入约2.2亿元,国内收入预计同比增长约100％。国内疫情采购产品主要在一季度,三季度实际上已经是纯市场化的采购,预计公司未来的销售会更上一层楼。我们预计公司三季度在国内取得高速增长来源预计是多产品开花:(1)品牌带动监护和心电在国内的知名度,三季度随着国内医疗基建推进,采购较多；(2)IVD板块,磁敏分析仪持续装机,新产品M36有六通道(预计全年销售近100台),是M16通量的六倍(M16在2018~2019年累计装机约250台,通量折算M36仅为40台),产品准确度得到临床认可,并且血气分析仪公司作为国内第一品牌,在疫情期间得到临床尤其是三甲医院的认可,也带动了产品销售；(3)妇幼产品线和超声产品,逐渐恢复常规推广带来的业务增长,其中妇幼的盆底康复仪和超声LX9得到临床高度认可。

   多产品线+持续研发投入+国际化,国际化的医疗器械平台公司

   公司目前的产品线覆盖了监护(监护仪、心电)、妇幼(围产监护、妇科诊断、盆底康复)、彩超影像、IVD(血气、磁敏免疫分析仪、特定蛋白、血细胞分析仪)、智慧健康、以及延伸的兽用产品等,国内外业务同时推进(2019年海外业务占比56％)。公司已经发展成为多产品线并重、多市场并进的医疗器械平台型公司,抗风险能力以及抓住特定机会的能力更强。自2011年上市至今,累计研发投入超14亿,新产品不断推出,便携式全数字彩色超声诊断系统AcclarixAX3、推车式彩超AcclarixLX9、磁敏免疫分析仪M36X、特定蛋白免疫分析仪SP-1200、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪(妇产科系统)等一系列新品,这些新产品奠定了公司长期发展的重要产品基础。

   投资建议

   公司品牌在疫情期间得到大幅提升,产品品质获得临床认可,我们上调盈利预测,预计公司2020~2022年收入为22.50/23.00/26.85亿元(原来为19.10/19.10/21.10亿元),增速分别为98.0％/2.2％/16.7％,归母净利润为7.01/7.02/8.30亿元(原来为6.43/6.42/6.83亿元),增速分别为431.8％/0.1％/18.3％,2020~2022年PE分别为18X/18X/15X,考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司产品线丰富、公司的全球化能力和疫情带来的品牌力提升,我们维持"买入"评级。

   风险提示

   新产品推广不达预期,海外销售不及预期。