若羽臣(003010):Q3毛利率提升,盈利改善-2020三季报点评

公司披露2020三季报:收入、归母、扣非净利7.82亿、0.65亿、0.6亿,同比+24.6％、+29.2％、+33.7％；对应2020Q3:收入、归母、扣非净利2.27亿、0.22亿、0.22亿,同比+23％、+54.4％、+99.9％。利润端表现超预期,主因Q3毛利率提升带动净利率改善。?

   一、收入利润分析

   1、收入:公司前三季度实现营收7.82亿,同比+24.6％,预计因线上母婴保健消费景气,原有品牌GMV持续增长叠加新接品牌放量；2020H1/单Q3营收同比+25.3％/23％,淡季增速环比略降,期待Q4旺季表现。

   原有品牌方面,根据淘宝数据,钙尔奇、善存、哈罗闪等表现较优,9月GMV同比+354％、171％、96％；品牌拓展方面,截至2020年4月,公司新增合作特仑苏、念慈庵、佳贝艾特等大健康领域共21个合作品牌,持续强化细分品类TP龙头形象。

   2、归母:前三季度归母净利0.65亿,同比+29.2％；单Q3归母净利0.22亿元,同比+54.4％,主因Q3毛利率带动净利率提升以及库存优化导致资产减值损失减少。

   3、扣非:前三季度扣非净利0.6亿,同比+33.7％；单Q3扣非净利0.22亿元,同比+99.9％,扣非增速高于归母净利增速,预计受到去年Q3计入300万元左右政府补助影响。

   ?二、盈利分析1、毛利率方面:公司前三季度整体毛利率32.69％,同比+0.3pct,Q3单季度毛利率37.83％,同比+3.43pct,预计因低毛利率的分销业务占比下降。

   2、费用率方面:前三季度期间费用率23.44％,同比-0.2pct,因管理费用率下降；单Q3期间费用率27.62％,同比+1.35pct。

   前三季度销售费用率16.23％,同比+0.4pct,单Q3销售费用率19.17％,同比+1.27pct,预计因营销投入加大；

   管理费用率4.72％,同比-0.5pct,估计受疫情影响差旅办公等费用下降；研发费用率2.37％,同比-0.4pct；财务费用率0.12％,同比+0.2pct,主因外汇变动。

   3、净利率方面:前三季度净利率8.27％,同比+0.3pct,主因投资收益同比增加,抵消毛利率费用率变动；受毛利率提升带动,单Q3净利率9.93％,同比+2.08pct。?

   三、现金流分析公司2020Q1-3经营现金流量净额-0.38亿,同比转负,主因公司为电商大型促销活动双11备货:存货2.45亿,yoy+30.5％,存货周转天数107天,环比上升。?

   投资建议疫情催化代运营行业景气,公司为母婴美妆TP龙头,重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显,未来持续受益垂直品类线上渗透率提升。

   预计公司2020-2022实现营收11.63、13.72、15.9亿元,同比+21％、18％、16％；归母净利1.03、1.23、1.45亿元,同比+19％、20％、18％,对应2020、2021、2022PE55、46、39x,维持"买入"评级。

   风险提示:品牌流失风险、市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。