绿茵生态(002887):Q3营收业绩增长强劲,盈利能力持续提升-季报点评

Q3业绩大增90％,累计增速创新高。公司2020Q1-3实现营收6.8亿元,大幅同增33％;实现归母净利润2.0亿元,大幅同增39％,创公司上市以来最高累计业绩增速,符合市场预期;扣非后归母净利润2.0亿元,大幅同增42％。分季度看,Q1-Q3分别实现营收1.3/3.1/2.5亿元,同增-6％/24％/88％;分别实现归母净利润0.41/0.90/0.73亿元,同增-2％/35％/90％。今年国内疫情得到控制后,Q2-3公司加紧赶工促在手订单加快转化,实现盈利大幅加速,表现亮眼。公司当前资产负债率仅38％,为行业内资产负债率最低公司之一,账上现金充足,订单较为饱满,中长期有望保持较好成长趋势。

   盈利能力持续提升,期间费用率大幅下降,现金流整体保持稳健。公司2020Q1-3毛利率为41.4％,较上年同期提升0.6个pct,延续去年四季度以来的同比提升趋势,主要系公司高毛利生态修复类业务占比持续提升。期间费用率1.42％,较上年同期大幅下降3.99个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.00/-1.55/-0.38/-2.05个pct,管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致;财务费用率下降主要系公司存款利息增加所致。资产减值损失(含信用减值)约2650万元,较上年同期增加约900万元,主要系随业务规模扩大、应收账款增加,计提坏账增加所致。净利率提升1.4个pct至29.7％。2020Q1-3公司经营性+投资性现金流净流出约9400万元,同比流出小幅扩大约1300万元,公司在开展部分PPP业务增加投资的同时,也持续加大回款力度,整体现金流保持稳健。收付现比分别为92％/89％,同比变化+46/-11个pct。

   "工程+运维"双轮驱动,联合央企国企共拓市场。近年来,为了适应生态园林市场商业模式发展,公司以PPP、EPC、F+EPC等模式开展的业务比重上升,行业定位由原有园林工程施工企业逐步转变为"工程+运维"双轮驱动的生态综合运营服务商。今年上半年公司承接了"2020年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目",累计长期养护面积达2600万平米,较2019年末增加30％。此外,公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场,承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目,未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时,综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升。

   投资建议:根据公司当前在手订单、资金以及负债率情况,预测2020-2022年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4亿元,同比增长35％/25％/25％,EPS分别为0.90/1.13/1.42元,2019-2022年CAGR为28％,当前股价对应PE为15/12/9倍,鉴于公司成长潜力突出,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、应收账款风险、订单执行进度不及预期风险、信用环境收紧风险等。