若羽臣(003010):母婴美妆五星TP,受益品类线上化

疫情常态化加速消费场景线上转移,激烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。其中公司重点服务的母婴、美妆、保健品类增速快,国际品牌梯队需求强;品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显,未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升,分享代运营行业红利。

   一、公司简介:母婴保健领域代运营龙头公司为全球领先的电商运营服务商,股权结构集中。代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类,目前为88家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分销等服务。

   主要业务包括代运营(零售)、渠道分销、代运营(服务费)、品牌策划,2019收入占比37％、44％、12％、7％,同比-7％、+12％、+26％、-19％。

   二、行业:代运营景气,母婴美妆/国际品牌空间广电商+代运营加速渗透,行业步入红利期。疫情常态化催化购物场景长期向线上转移;精细运营及平台方扶持催生代运营需求,代运营渗透率有望提升。

   品类:母婴健康美妆增速快、空间大。2019年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较2016年均实现翻倍增长。购物习惯及体验改善,母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至40％+,对应2024年GMV6607亿元,CAGR18％。

   品牌:跨境品牌代运营需求旺盛。我国进口快消品需求依旧旺盛,成本低、效率高,国际品牌多采取电商渠道打开中国市场。国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求比例更大、合作更稳定。

   三、公司:全链路/渠道优势明显,受益细分赛道高成长服务母婴美妆保健国际品牌,受益品类线上渗透。公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域,形成错位竞争;重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,未来持续受益品类/品牌线上渗透。

   精于品牌挖掘策划等全链路服务,轻资产模式占比有望提升。公司轻资产业务占比偏低,但毛利率高于同业。组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下,轻资产业务有望快速放量。

   渠道多元,打开多平台拓展空间。公司具备多渠道运营能力,完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。

   四、财务对比:增长较快,盈利能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间;受益线上红利及体量偏小,增长较快;盈利能力、周转属行业中上。

   五、盈利预测与投资建议预计公司2020-2022实现归母净利1.03、1.23、1.45亿元,同比+19％、20％、18％,对应2020PE51x,估值略低于同业。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期