江山股份(600389):国内草甘膦龙头企业,农药及阻燃剂新项目投产带来增量

国内农药龙头企业,产业链配套完善。公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品,品种有草甘膦、敌敌畏、敌百虫、甲草胺、乙草胺、丁草胺、氯噻啉、烯啶虫胺等原药以及制剂产品。上下游建有自备电厂、水厂、万吨级长江码头、氯碱化工、农药及其中间体、农药制剂加工、纳米绝热保温新材料、阻燃剂、三废治理等工业设施,产业链配套完善。

   草甘膦、酰胺类除草剂优势明显。拥有草甘膦原药产能7万吨/年,其中甘氨酸路线产能3万吨/年,IDAN路线产能4万吨/年。公司研制的IDAN法草甘膦生产工艺,产品质量位居行业前列。酰胺类产品产能4.6万吨/吨,引进全套国外甲叉法先进技术。从收入构成来看,20年上半年除草剂收入14.8亿元,杀虫剂收入2.2亿元,氯碱收入1.6亿元,其他蒸汽、贸易等收入8.5亿元。除草剂均价2.53万元/吨,与去年同期相比基本持平,杀虫剂均价1.87万元/吨,同比增长7.62％,氯碱产品均价701元/吨,同比下滑15.25％。

   7600吨农药新产能及阻燃剂项目将带来增量。2019年4月,公司公告建设年产7600吨高效绿色植保产品技术改造项目,包括1000吨异丙甲草胺、1000吨精异丙甲草胺、500吨草铵膦、100吨精草铵膦和5000吨二嗪磷五个产品。我们认为项目实施后将进一步扩大公司农药产品品类及销售规模,增强盈利能力。此外,公司还计划建设1万吨BDP装置、3万吨TCPP装置和2万吨三氯氧磷装置。BDP、TCPP等有机磷系阻燃剂属于环保型阻燃剂,具有广阔的应用前景,我们认为该项目能够延伸氯碱下游产品链,丰富产品结构,提升新材料、专用化学品在公司整体业务中的比重。

   投资2.26亿元建设两项技改优化项目。20年4月,公司公告拟投建"工业酸资源综合利用技改项目",包含10万吨/年有机无机复合肥、1.5万吨/年一氯甲烷和0.2万吨/年氯化钙水溶液,该项目建设期预计20个月,投产形成收入2.06亿元,年均利润总额4954.88万元。拟投建制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目,项目建成后草甘膦制剂生产能力为20万吨/年,该项目建设期预计1年,投产形成收入23.8亿元,年均利润总额2261.83万元。

   盈利预测。我们预计公司2020-2022年净利润为4.18亿元、4.97亿元、6.06亿元,对应EPS分别可达1.41元、1.67元和2.04元,给予公司2021年16-20倍PE,对应合理价值区间为26.72-33.4元,首次覆盖优于大市评级。

   风险提示。项目进度不及预期;产品价格下跌。