祥和实业(603500):非金属扣件行业标杆,城际轨道再添机遇-公司首次覆盖报告

公司为轨道非金属扣件的行业标杆,多维发展增强业绩弹性公司深耕高铁扣件领域近15年,主营业务为轨道扣件非金属部件和电子元器件配件,其中非金属扣件收入占比70％。公司曾参与扣件非金属部件研发任务和行业标准的起草工作,是该领域的行业标杆,目前已配套国内全部高铁扣件集成供应商,市场份额保持在13％-16％。2019年子公司富适扣成立,开拓城市轨道交通扣件全套系统,公司凭借多年的技术、地域等优势,有望深度受益于城市轨道建设、业绩弹性较大。2020H1受疫情影响,扣件产品的交货和收入确认均有所延后,三季度起公司业绩有望大幅好转。

   高铁建设踏上新征程,公司非金属扣件深度受益扣件行业直接受益于轨道交通建设,其中非金属部分是保证轨道精度和平顺性的核心部件。20年8月国铁集团发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,规划了我国铁路建设新蓝图,至2035年,高铁营运里程数将达7万公里。据此我们测算,20-22年高铁扣件总需求约3126.3、3364.8、3507.5万组;对应的非金属部分市场规模为20.4、21.5、21.9亿元。公司在高铁扣件非金属领域的市场份额稳定,非金属扣件业务有望持续受益。

   进军城轨交通扣件整套系统,国内外齐发展公司全资子公司富适扣立足浙江省,致力于开拓浙江都市圈的城际轨道交通业务。截至20年8月,富适扣连续中标4个城际轨道交通项目,业务范围从非金属扣件扩大为成套系统供应。据浙江城际轨道规划,多个项目将在2021年集中通车,因而近一两年也成为扣件需求的高峰期。我们预计20-22年浙江省城际轨道新增扣件需求为126.2、89.8、78.9万组;对应的扣件系统市场规模达2.31、1.61、1.39亿元。公司在浙江具有地域优势,可获较大市场份额,将深度受益。富适扣作为海外扣件联合体FSCR(高铁扣件主要研发制造单位联合成立)的销售平台,正积极布局海外业务,目前已获吉隆坡轻轨全线订单,金额约2200万人民币,未来成长空间巨大。

   投资建议与盈利预测考虑到子公司富适扣拓展城际轨道及海外扣件业务,预计20-22年公司营收分别为3.03/4.48/6.21亿元,归母净利润分别为0.81/1.45/1.95亿元,EPS分别为0.46/0.82/1.1元,首次覆盖,给予公司"买入"的投资评级。

   风险提示基建项目进展不及预期;城际轨道建设不及预期;海外疫情影响业务拓展和产品交付。