上海天洋(603330):疫情影响逐渐消除,公司经营拐点到来-点评报告

事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度,归属于上市公司股东的净利润预计为2,910万元到3,230万元,同比增长约90％-110％;扣非后为2575万元到2895万元,同比增长28％-43％。评论:

   疫情影响逐渐消除,新产品放量促使公司经营拐点到来。上半年受疫情影响,公司营收和利润出现较大幅下滑。但随着国内疫情得到控制,三季度营收同比增长10.43％,其中新产品收入实现快速增长:反应型胶黏剂同比增长81.6％,其中电子胶和PUR分别增长58.3％和164％,墙布经销业务同比增长54.7％。从利润端看,三季度公司净利润为1988-2308万元,同比增长346.7％-418.6％;扣非净利润为1871-2190万元,同比增长82.0％-113.1％。同时公司1-9月份毛利率为29.19％,较上年同期增长1.17％,经营拐点明确。

   变更经营模式,热熔墙布C端快速放量。公司2019年取消直营将经营模式改为纯经销,并通过赋能并充分激励经销商加速渠道下沉,经营效果明显。三季度墙布经销业务同比增长54.7％,高于上半年的43.42％。而经销模式大幅降低销售费用,墙布盈利能力将进一步增强。随着经销渠道持续下沉,凭借优秀产品力热熔墙布有望维持高速增长。

   墙布行业是高成长千亿黄金赛道,产品力+销售模式是制胜核心要素。预计2020年墙布销量为12.3亿平米,其市场空间为615-738亿元。但渗透率仅为5-7％,而墙布销量过去复合增速为40％以上,预计未来市场空间可达到千亿以上。目前产品同质化严重、销售模式单一造成行业格局高度分散,作为大消费品,提升产品力是核心;通过经销渠道下沉发展C端同时与地产合作发展B端是最好模式。好产品+好销售模式,优质企业有望快速崛起。

   天洋墙布产品力强,突破B端开启高增长。天洋将热熔胶网膜技术运用于墙布,解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题,真正达成安全环保,"八小时焕新家",品质与识别度显著优于传统产品。公司加速C端渠道下沉,效果显著;而墙布和窗帘获得保碧基金排他性投资,公司B端实现从0到1突破,未来保利和碧桂园精装房集采体系(B2B)、物业平台赋能体系(B2B2C)将给予公司巨大支持,墙布产品将迅速放量。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。考虑到B端业务拓展,我们上调公司2020年营收为6.85亿元,净利润为0.55亿元,维持2021-2022年营收16.86亿和23.22亿元,净利润为1.74亿和2.88亿元,当前市值37.84亿元对应PE为68.9/21.8和13.1倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、应收款风险、疫情影响。