坤彩科技(603826):萃取法钛白放量在即,打开新的成长空间-深度报告

本文将从以下角度评估坤彩科技未来盈利能力(1)珠光材料行业进入壁垒较高,领先企业具有垄断优势。

   (2)公司采取萃取法制钛白,利润空间提高。

   (3)本文测算了50万吨萃取法钛白项目和20万吨二氯氧钛项目盈利能力。

   行业逻辑珠光材料行业壁垒高,国内CR3企业市占率达43％。知名珠光材料采购商通常对生产商技术要求高、认证周期长(5-8年),导致该行业集中程度较高,国内以坤彩科技为首的CR3企业市占率达43％,坤彩科技市占率约25％。

   2020年国内珠光材料市场空间32亿元,过去5年复合增速15％。2018年国内珠光材料市场规模24亿元,2014-2018年国内市场规模的年复合增长率为15％。若以此测算,则2019年国内珠光材料市场规模为28亿元,2020年可到达32亿元。珠光材料下游行业中,化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料(40％)、化妆品(15％)、汽车(10％)等领域。2010-2019年化妆品市场年复合增长率为14％,为下游增速最快的应用领域。汽车领域,2020-2022年全球汽车级珠光材料市场空间可达到21亿元、22亿元和24亿元。

   公司逻辑公司萃取法钛白技术具有明显成本优势。传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单,但工艺能耗大,污染严重;氯化法钛白技术工艺及设备复杂,原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术,兼备前两代技术优点,且产品综合性能更高。

   产能扩张公司盈利能力上行。公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条10万吨/年钛白粉项目预计在2020年10月投产,远期公司将形成50万吨/年钛白粉和氧化铁生产能力。我们测算,50万吨萃取法钛白项目可获毛利47亿元。

   盈利预测及投资建议基于对公司核心业务的分析,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.55、1.27和1.96元,以2020年9月25日的收盘价测算,对应PE分别为59.2倍,25.7倍,16.7倍。公司未来三年业绩保持高增速,PEG<1,给予"推荐"评级。

   风险提示原材料价格提高风险、贸易摩擦风险、产能投产进度慢于公司计划风险。