嘉化能源(600273):董事会换届落定,重申公司低估值属性-点评报告

事件近日,公司改组董事会班子,选举韩建红女士为董事长,汪建平先生为总经理。公司估值较低,增量产能释放在即,业绩增长可持续,更新各板块的经营情况如下。

   投资要点公司是一家优质的多元经营的能源化工企业:公司以热力为核心,向园区内企业提供蒸汽,向内部企业提供电力和蒸汽。经过多年发展,初步形成氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药等几大业务板块。

   公司是园区唯一蒸汽供应商:公司作为嘉兴港乍浦经济开发区内唯一的蒸汽供应商,随园区的不断发展,热力业务仍有一定的成长性。公司的锅炉已实现超低排放,较少受到环保政策的冲击。

   新建30万吨乙烯法PVC,促进液氯平衡:公司有29.6万吨的烧碱业务,烧碱业务景气较好,但是液氯一直难以平衡。公司抓住全球乙烯价格稳步向下的契机,扩建30万吨乙烯法PVC,不仅实现了液氯的平衡,而且具备较强的盈利能力。

   磺化医药系列成为公司发展新引擎:传统的磺化工艺污染严重,公司创新性推出三氧化硫管式反应连续磺化,不仅物料消耗大大降低,工艺本征安全,而且能够调节对邻位的比例,增产高附加值的对位产品。公司扩建的3万吨对邻位和4000吨BA项目的投产带来高壁垒业务的持续增长。

   氢能业务有望打开成长空间:氢燃料电池产业链从2018年开始进入加速增长阶段,公司逐步布局完善"氢气制造、提纯、液化、运输和加氢站"产业链。随着氢燃料电池汽车产业的发展,氢能业务有望打开成长空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.54亿元、14.52亿元和17.73亿元,EPS分别为0.81元、1.01元和1.24元,当前股价对应PE分别为15X、12X和10X,维持"增持"评级。

   风险提示:在建项目投产进度低于预期;氢燃料电池产业发展不及预期。