常宝股份(002478):管材产能将扩至百万吨,结构升级增强盈利韧性-深度报告

核心观点:

   20H1业绩:营业总收入、归母净利润分别减29.5％、32.8％,油套管业务、海外市场盈利表现较好。20H1公司实现营业总收入19.4亿元,同比减少29.5％,归母净利润2.2亿元、同比减少32.8％,每股收益0.23元/股,ROE(摊薄)为4.8％。(1)业务拆分:钢管营收、毛利占比均近87％,全球化战略促海外市场毛利占比大幅提高。(2)盈利能力:整体盈利能力明显下降、油套管毛利率小升,管理费用率上升导致期间费用率上行。(3)经营质量:获现能力、营运能力明显提升,偿债能力相对稳定。(4)在建工程与重大项目:重点推进高端产线建设,力争2020年能源管材产能达百万吨。

   2020年计划:建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目,力争能源管材形成百万吨规模、结构升级,医疗服务业务提升盈利能力。

   公司看点:目前我国原油对外依赖度较高,三大油增储上产"七年行动计划"(2019-2025年)逐步落实,疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势,油套管产销中期有望恢复稳定增长趋势。公司推进页岩气和特种管材项目,高研发投入助产品结构升级,盈利能力有望增强。

   盈利预测与投资建议:公司钢管业务产能将扩张至百万吨、高研发投入助产品结构升级,医疗服务业务稳中向好,公司盈利能力有望增强。预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.61/0.73元/股,对应2020年9月11日收盘价,2020-2022年PE为10.49/8.23/6.98倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值,参考可比公司估值,我们预计2020年公司业务总体内在价值为78.74亿元,对应公司合理价值8.20元/股,对应2020年PE约为17倍,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动;重点项目计划产量完成度低于预期;新冠疫情、石油价格暴跌对需求影响超预期。