华夏幸福(600340):产城业务持续发力,积极扩储解决痛点-点评报告

事件描述2020中报显示公司营收373.7亿(-3.5％),归母净利60.6亿(-28.5％),扣非后归母净利59.3亿(-29.8％),净利润率17.5％(-4.6pct),归母净利润率16.2％(-5.7pct)。

   事件评论:疫情拖累地产交付结算,产城业务持续发力。疫情拖累地产项目交付结算,上半年公司开发业务结算面积171.9万平(-19.0％),结算均价0.93万/平(-13.9％),开发营收同降30.2％,毛利率同降1.1pct至34.7％。产城业务发力,园区结算收入同增45.7％(其中产业服务收入+11.2％),最终公司营收微降3.5％。高毛利率的产服业务营收占比提升对毛利率形成一定支撑,但由于毛利率较低的其他产城业务营收占比大幅提升,公司综合毛利率同降3.5pct至47.0％;叠加财务费用占比与少数股东损益占比提升,公司归母净利降幅大于营收降幅。截至年中公司预收账款1255.5亿,覆盖开发业务年化结算收入的2.1倍,且疫情消退后下半年公司有望追回部分竣工结算;产城业务有望继续发力,公司全年业绩仍有保障。

   销售回落明显,拿地表现积极。受之前年份拿地节奏影响,本年度公司推盘供货略有不足,且疫情也对销售形成冲击,上半年公司住宅销售金额、销售面积、销售均价分别同比变动-59.1％、-60.9％、+4.6％。截至年中公司可售面积126.3万平,短期略显不足,或对全年销售形成一定压制。为解决推盘量不足的问题,公司2019年起拿地转积极,且2020上半年延续积极态势。上半年公司拿地价款、拿地面积、拿地均价分别同比变动+96.5％、+91.7％、+2.5％,拿地面积/销售面积为218.9％(+174.2pct),静态地售比56.4％(-1.1pct),年中公司未开发土储1273.9万平。

   环京外贡献提升,新业务持续推进,融资能力仍有保障。上半年环京外营收贡献占比达62.4％(+23.9pct),产服收入中环京外占比77.5％(+3.6pct);环京外销售额占比65.0％(+6.8％),公司异地复制成效凸显。新业务持续推进,上半年公司新获取4个商办综合体项目,中标1个项目代建服务,锁定1个城市更新项目的前期服务商,覆盖了南京、武汉、广州、哈尔滨等重点城市。公司紧抓回款,表内回款率较上年末提升11.1pct至72.5％;负债稍有上行,年中有息负债2036亿(较上年末+13.6％),净负债率193.1％(较上年末+8.2％),融资成本较上年末微增0.1pct至7.96％;但考量平安进入带来的信用背书,公司融资能力仍有保障。

   投资建议:产城业务持续发力,积极扩储解决痛点。异地复制卓有成效,产城业务持续发力;积极拿地解决痛点,新业务稳步推进。预计2020-2022年归母净利为162/186/216亿元,对应PE为4.0X/3.5X/3.0X,维持"买入"评级。

   风险提示1.可售资源相对不足; 2.长期潜力的兑现时点有不确定性。