中亚股份(300512):高端产品有望放量,发展迈上新台阶-深度研究报告

立足乳品领域,向智能化包装设备解决方案供应商进化。中亚股份产品谱系齐全,已拥有前、中、后道的全品类液体包装设备产品,具备整线供应能力。公司1997年进军乳品包装市场,截至2015年,在乳品包装设备领域的市占率已连续三年位列国内同行第一,来自乳品行业的营收占比超过85％,与国内前30家乳品企业和国际乳品企业建立起合作关系。目前公司正积极拓展饮料、食用油脂、调味品、医疗健康、日化等乳品领域以外的市场,并持续优化自身在高端产品的布局。高端液态包装机械技术难度大,定制化程度高,盈利性强,2018年以前,公司毛利率基本维持在40％以上的水平,2019年,受产品结构调整影响,毛利率、净利率有所下降。

   乳饮行业创新升级带动液体包装设备更新需求释放,中亚股份无菌设备迎来收获期。

   乳饮行业高品质化、小众化、差异化趋势带动产品创新迭代加速,包装瓶型生命周期缩短,驱动液态食品包装机械向无菌化、柔性化、集成化进行技术升级,设备更新换代频率有望加快。展望未来,乳饮市场持续扩容+乳饮产品消费结构性升级两大趋势,料将激发下游乳饮企业迭代现有产线的投资意愿,高端液态包装设备需求有望得到释放。

   进口设备占据高端市场,中亚无菌设备商业化打开国产替代空间。公司从2002年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备,目前技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术获得突破。2019年,伊利、香飘飘、今麦郎、养元、祖名食品、德馨食品等多家客户向公司订购了无菌瓶装和杯装灌装生产线,公司无菌瓶装设备产线获得李子园的第二、三条增订订单。我们认为,公司无菌灌装技术已具备较高的成熟度和市场竞争力,有望在下游厂商产线更新换代过程中率先实现国产替代,形成规模化放量。

   募投项目提升产能及研发能力,业务发展有望迈上新台阶。2016年公司通过IPO募集资金规划增加204台新型智能化生产线、13台DABL系列全自动无菌型塑瓶灌装拧盖机组产能,并启动研发技术中心项目建设。募投项目二期有望于今年投入使用,届时,公司产能瓶颈料将得到缓解,盈利性更强的高端产品有望开始放量,前期因产品结构调整而导致的盈利性下滑有望得到修复,实现回升,业务发展料将迈上新台阶。

   切入医学领域,有望打造新业绩增长点。随着行业卫生标准逐步提高,大输液企业逐步调整输液包装结构和产品结构,带动新一轮大输液设备更换需求。公司目前已经和恒瑞、双鹤、科伦等知名医药企业展开合作,未来医学用输液包装设备有望成为公司又一业绩增长点。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑公司新产品放量节奏,我们上调2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润1.47、2.77和3.84亿元(原预测值1.47、2.47和3.40亿元),对应EPS0.54、1.03和1.42元(原预测值0.54、0.91和1.26元),对应PE35、19和14倍。考虑到下游包装产线更新迭代趋势,以及公司高端新产品有望放量和在乳品以外领域拓展取得积极成效,我们预计公司未来三年有望保持较快成长,给予2021年目标市值83.17亿元,上调目标价至30.80元,对应2021年PE30倍,上调至"强推"评级。

   风险提示:公司新产品推广不及预期;公司新领域拓展不及预期。