爱康科技(002610):疫情影响短期业绩,长期看好异质结布局-中报点评

事件:8月31日,公司发布2020年半年报,实现营收17.40亿元,同比下降31.08％,归母净利润2696.38万元,同比下降17.76％,扣非净利润1323.53万元,同比下降14.88％。现金流大幅改善,盈利能力持续攀升。

   (1)2020H1公司实现营收17.40亿元,同比下降31.08％,主要原因是公司制造业业务量受新冠疫情影响;归母净利润2698.38万元,同比下降17.76％,扣非净利润1323.53万元,同比下降14.88％。

   (2)2020H1公司销售毛利率19.50％,同比增加4.84pct;销售净利率1.80％,同比增加0.18pct。公司盈利能力持续攀升,整体经营状况呈现良好的发展趋势。

   (3)分业务来看,太阳能电池边框实现营收5.86亿元,占营收比重33.66％,同比下降45.55％,毛利率12.36％,同比下降0.35％;太阳能电池板(组件)实现收入4.55亿元,占营收比重26.13％,同比下降42.03％,毛利率7.88％,同比下降1.32pct,主要原因是受新冠疫情影响,公司产品订单、生产量下降。太阳能安装支架实现营收3.55亿元,占营收比重20.41％,同比增加21.07％,毛利率21.78％,同比增加3.91pct,主要原因是公司在越南等市场获取的订单量增加。电力销售营收2.53亿元,占营收比重14.50％,同比增加8.30％,毛利率66.00％,同比增加9.93pct,主要由于电站运维效率提升、部分电站限电率降低。综上来看,传统业务整体上仍保持稳健盈利能力。

   (4)2020H1,公司经营活动现金净流量2.33亿元,同比增加984.19％,公司经营质量持续提升,进一步实现真正轻装上阵,在新能源服务板块实现轻资产战略,完成公司从重资产、较高负债至轻资产、高流通、低负债的转型。

   超前布局异质结,有望充分受益行业趋势。立足自身优势,积极发力异质结电池及组件制造。公司在原有边框、支架等优势制造基础上,从2010年开始培育HJT异质结核心技术。公司规划的HJT电池一期220MW预计2020年9月开始电池安装调试,2020年10月底投产。另外,子公司爱康光电一期项目(2GW高效异质结电池及组件)已经投入5.7亿元,其中900MW组件项目已经投产。我们认为,爱康科技在异质结投资方向上把握精准,且正好踩在异质结产业化前夜,依托多年来在行业内的持续积累,已经在异质结电池及组件规模、技术和成本方面具备明显的竞争优势,有望迅速成为HJT电池龙头。

   异质结组件盈利能力突出,公司业绩高增长可期。HJT异质结组件盈利能力强、高转换效率、低衰减率等优势突出,在全球范围内颇受欢迎。根据SOLARZOOM新能源智库测算,HJT组件的成本比PERC成本高约0.17元/W,不含税售价高约1.12元/W,则HJT的超额净利润高达0.71元/W(考虑所得税率25％),对于1GW规模的电池组件产线而言,可以实现7.1亿元的超额净利润。虽然0.71元/W的净利润优势不能长期维持,但只要PERC产能没有被HJT完全替代,0.21元/W的净利润优势(对应全球中低端光伏市场)则至少可以维持到2025年左右。公司提前切入异质结电池及组件制造,有望充分受益异质结高盈利的红利,未来业绩高增长可期。

   维持"增持"评级。公司现金流大幅改善,积极推进转型升级,全面推进轻资产服务。超前布局异质结,有望成为HJT电池龙头,且异质结组件盈利能力突出,公司未来业绩高增长可期。预计公司2020-2022年净利润分别为0.83、3.92、7.06亿元。估值方面,存在较大修复空间,仅以HJT电池业务来看,看好异质结背景下公司的成长空间,参考该业务可比公司的平均估值水平,按照PE为40倍测算,公司2022年HJT业务市值约300亿元,对比当前市值,仍有较大提升空间。

   风险提示:光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;产能投放进度不及预期风险;实际控制人股份被冻结相关风险。