东方园林(002310):2Q单季扭亏为盈;净负债率仍处高位-中报点评

上半年业绩超出我们预期东方园林公布上半年业绩:实现收入17.8亿元,同比减少18.9％,净亏损1.9亿元,同比收窄79.0％;其中2Q实现收入13.4亿元,同比增长13.5％,实现净利润9,920万元(上年同期净亏损6.3亿元),单季扭亏为盈;因收入端快速恢复,业绩超出我们预期。公司预计前三季度实现归母净利润-1亿到1亿元(中枢盈亏平衡),隐含3Q单季实现归母净利润0.9-2.9亿元(中枢1.9亿元v.s.3Q19盈利851万元),3Q20公司盈利有望继续快速增长。

   2Q20公司收入同比增长13.5％,继4Q19后再次实现正增长;2Q20毛利率同比降低3.0ppt至25.8％;随着收入端恢复以及公司对管理架构进行优化改革,四项期间费用率回落,合计降低32.9ppt至24.0％;信用减值损失降低85.6％至1,937万元;投资收益增长142.3％至7,453万元,主要因股权调整产生投资收益;2Q20公司实现净利率7.4％,同比提高60.5ppt。

   2Q20公司经营现金净流出1.2亿元,同比收窄4.1亿元,主要因存货周转加速;投资现金净流出2.4亿元,而上年同期为净流入4.5亿元,主要因取得子公司股权支付的现金增加。

   发展趋势工程建设收入有望继续修复。上半年工程建设收入同比减少33.7％,其中市政园林、水环境治理、全域旅游收入分别同比减少34.5％、16.4％、80.9％。我们估计当前公司在手项目较为充足,通过加速在手项目资金回笼、对融资未落地的项目积极沟通加速资金落地等措施,我们估计下半年工程建设收入有望继续修复。

   循环经济新业务有望成为新增长点。公司积极布局包括废旧家电、电子产品回收处理、汽车拆解等在内的循环经济产业,利用已掌握的核心科技进行资源回收利用,并为工业园区提供循环化改造增值服务;上半年业务实现收入2.6亿元,成为公司收入端修复的重要驱动。

   净负债率仍处高位,关注杠杆率情况。上半年末公司资产负债率69.9％,较2019年末降低1.1ppt;而净负债率为96.6％,较上年末进一步提高12.2ppt。公司有息负债结构进一步改善,上半年末有息负债余额142亿元(上年末120亿元),其中一年以内到期余额59亿元(上年末71亿元)。目前公司正积极推进非公开发行优先股事项,我们预计交易落地后有望降低公司净负债率水平,建议继续关注相关交易进展。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13.2倍/11.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.74元目标价,对应14.5倍/12.8倍2020/2021年市盈率,较当前股价有10％的上行空间。

   风险工程项目执行不及预期;外部融资进展不及预期