民生银行(600016):营收稳定,息差走扩-2020年中报点评

本报告导读:民生银行2020年半年报营收保持稳定,息差走扩,表现优于行业。

   投资要点:[投资建议:因需多提拨备应对未来信用风险的不确定性,下调20/21/22年净利润增速预测至-3.64％(-10.0pc)/9.86％(+3.6)/7.41％,对应EPS1.17(-0.13)/1.29(-0.09)/1.40元,BVPS11.02/12.04/13.24元,现价对应4.77/4.34/3.99倍PE,0.51/0.46/0.42倍PB。维持目标价7.65元,对应2020年0.7倍PB,维持增持评级。

   最新数据:H1营收同比+11.2％,环比-1.3pc;净利润同比-10.0％,环比-15.5pc。不良率1.69％,环比+14bp。拨备覆盖率152％,环比-4pc。

   营收增速平稳,拨备拖累业绩。对业绩增速边际正贡献的是税费下降和规模增速小幅提升,20H1贷款总额增速19.30％,为2017年以来最高;边际最大拖累项是多提拨备,减值损失增速上升14.4pc。

   息差环比走扩,同业负债和存款成本皆下降。20Q2单季息差(期初期末口径)环比走扩2bp至1.63％,表现优于同业,主要得益于负债成本下降:①同业负债占比维持29％的较高水平,更受益宽松环境;

   ②20H1个人定期存款成本较19A下降44bp,拉动整体成本下行。

   存量不良改善,未来生成压力仍需观察。20H1不良偏离度较19A下降8pc至80％,若维持原水平,20H1不良率则为1.54％,环比-1bp。

   20H1关注率较19A上升17bp至3.13％,未来不良生成压力待观察。

   风险提示:宏观经济失速下行,信用风险爆发。