安车检测(300572):车检需求复苏,运营布局稳步推进-中期点评

2Q20归母净利+6％,维持盈利预测,目标价94元/股

   1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利4.0/1.0/0.9亿元,同比-3％/-10％/-7％,归母净利增速符合业绩预告(-15％~+5％)；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.9/0.8/0.8亿元,同比+2％/+6％/+5％。车检系统需求复苏,短长期均有看点,车检运营布局稳步推进。维持盈利预测,预计20-22年EPS1.29/1.88/2.58元,给予21年50x目标PE,目标价94元/股,维持“增持”评级。

   车检系统需求正在复苏,短期和长期均有增长看点

   车检系统目前仍是公司核心业务,市场份额领先且地位稳固。1H20收入3.7亿元/yoy-4％,毛利率41.9％/yoy-3.1pct。1Q疫情影响项目验收与销售回款,2Q检测市场下游需求增加,带动公司车检系统当季销售回暖。公司车检系统业务短期受益于21年安检新标实施、尾气遥感等新设备招标逐步落地,长期受益于下游车检站数量增长、车检升级与频次提升。我们预计公司车检系统20-22年收入分别为10.2/13.1/15.6亿元,19-22年CAGR=20％,贡献净利润预计为1.7/2.2/2.8亿元。

   车检运营布局稳步推进,正直并表利好管理模式输出

   公司以收购作为车检运营业务推进的主要手段之一。20年7月公司完成对临沂正直70％股权的收购,后者也将于2H20并表,有望吸收车检站运营成熟模式；收购中检汽车75％股权仍在持续推进,车检品牌建立蓄势待发。

   考虑到临沂并表,我们预计20-22年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47亿元,19-22年CAGR=148％；我们预计20-22年并表检测站贡献净利润为0.15/0.40/0.50亿元；我们预计产业基金收购检测站有望提速,检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04亿元。

   维持盈利预测,目标价94元,“增持”评级

   车检系统业务有望复苏,车检运营稳步推进。维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.5/3.6/5.0亿元,对应EPS为1.29/1.88/2.58元,对应PE59x/40x/29x。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为50x,公司在机动车检测行业处于领先地位,车检运营布局进入快速成长阶段,我们给予公司21年50x目标PE,每股目标价94元(前值81.06~87.50元)。

   维持“增持”评级。

   风险提示:原材料价格波动风险；检测站新建速度放缓；遥感业务不及预期；收购进度存在不确定性。