京能电力(600578):业绩符合预期,煤价弹性可观-中报点评

2Q20归母净利+75％,调整盈利预测,目标价4元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2亿元,同比+13％/+23％/+24％,归母净利增速位于业绩预告区间内(20％～40％);2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.5亿元,同比+10％/+75％/+53％。发电量与供热量稳步增长,平均电价稳中有升,火电煤价弹性凸显。调整盈利预测,预计20-22年BPS为3.62/3.75/3.88元,给予20年1.1x目标PB,目标价4元/股,维持"买入"评级。

   发电量与供热量稳步增长,煤电项目稳步推进1H20公司累计发电量331亿千瓦时/yoy+7％,累计上网电量306亿千瓦时/yoy+8％。截至20年6月底公司控股装机容量1,529万千瓦/yoy+14％,在建443万千瓦,权益装机容量1,788万千瓦/yoy+8％。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,1H20公司对企业供热面积达到1.37亿平方米/yoy+35％,累计供热量3,301万吉焦/yoy+29％。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,预计2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2机组、宜春热电将陆续投产。电量市场化营销获成效,平均电价稳中有升公司约50％的发电量通过特高压和"点对网"直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20公司市场电成交151亿千瓦时/yoy+8％,占比达到49％(1H19:47％);平均售电单价267.99元/兆瓦时,同比增长3.2％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。

   平均煤耗居行业领先水平,煤价更具成本优势公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约90％控股装机容量位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段,进一步压降燃料成本。1H20入厂标煤单价396.46元/吨,同比降低1.06％。年初至今煤炭价累计降幅明显,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨,进一步利好公司成本管控。

   调整盈利预测,目标价4元,"买入"评级电力消费有望延续增长态势,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为16.2/18.3/19.7亿元(前值16.7/17.8/18.7亿元),对应BPS为3.62/3.75/3.88元,PB为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20年Wind一致预期PB均值0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司20年1.1x目标PE,每股目标价4元(前值3.27-3.63元)。维持"买入"评级。

   风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。